研报总结
1. 广义财政支出加速
- 广义财政支出：1-11月广义财政支出增速为1.4%，较前值上行0.4个百分点，实现今年3月以来连续第二个月正增。
- 政策效果：表明政策逐步发力见效，12月财政政策重在落实已有安排，继续推动广义财政支出提速，完成预算目标，支撑经济增长。
- 经济支撑：预计广义财政支出增速转正可能对经济增速产生一定支撑。
2. 2025年财政展望
- 赤字率：预计明年赤字率有望提高到3.8%-4.0%。
- 超长期特别国债：发行规模有望增加到1.5万亿。
- 地方政府新增专项债：额度有望提升至5万亿。
- 特别国债：可能发行一万亿特别国债用于补充国有大行核心一级资本。
3. 财政政策与货币政策协同
- 政策协同：积极的财政政策或将与货币政策形成协同。
- 中央与地方：中央和地方积极性的发挥。
- 预算内外：预算内与预算外多方面积极性的调动。
4. 财政收支分析
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一般公共预算收入：1-11月收入同比下降0.6%，主要受前期减税影响。
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非税收入：同比增长17.0%，对地方财政形成支撑。
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公用事业调整：财政补贴减少下有效财政收入增多。
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金税四期：对一般公共预算收入形成支撑。
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一般公共预算支出：1-11月支出进度已达85.8%，完成全年预算进度。
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结构分析：社会保障和就业、卫生健康、城乡社区等支出进度较快。
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就业支持：政府通过多种手段促进青年就业和新就业形态健康发展。
5. 地方政府性基金
- 政府性基金支出：1-11月支出同比下降2.6%，受到卖地收入不足的影响。
- 卖地收入：预计短期出现阶段性边际改善。
- 准财政工具：PSL、政金债等工具助力财政政策实施。
6. 万亿化债
- 化债规模：6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期。
- 化债方式：通过增加地方政府债务限额和专项债两种方式。
- 化债时点：2028年底，6万亿债务置换+4万亿专项债或将完成。
7. 风险提示
- 财政政策落地不及预期。
- 地缘政治风险超预期。
- 地方政府债务化解不及预期。
- 关税加码超预期。
结论
总体来看，2025年财政政策将更好地平衡“稳增长”与“防风险”的关系，通过广义财政支出加速、增加赤字率、发行特别国债等多种手段，支持经济稳定增长。同时，需关注外贸和地方债务风险，政策存在进一步加码的可能性。
