公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期

中孚实业是一家以电解铝及铝精深加工为核心，并布局煤炭开采、火力发电、炭素等协同产业的铝业公司。公司历经重整后经营情况大幅改善，2025年权益产能提升至75万吨，且受益于四川电价结算方式调整和氧化铝价格下跌，盈利弹性可期。

公司核心业务及发展历程：

• 公司成立于1993年，1999年进入铝行业，2017-2018年因环保限产、成本高企和大幅减值面临退市风险。
• 2020年公司完成重整，2021-2023年完成对林丰铝电、中孚铝业少数股东权益的收购，实现电解铝产能100%控股。
• 重整后公司经营指标显著改善，2024年营业收入CAGR达29%，归母净利润由负转正，资产负债率下降，费用率降低。

行业分析：

• 电解铝行业进入后供给时代，产能天花板限制下，供给增长有限。
• 国内电解铝产能利用率已接近天花板，海外新增项目投产缓慢，行业供给瓶颈逐步凸显。
• 铝需求仍具韧性，建筑用铝占比下滑，交通用铝和电力电子领域需求增长较快。
• 氧化铝成本下降打开电解铝环节盈利空间，行业平均利润得到大幅修复。

公司亮点：

• 成本优化+电解铝权益产能提升：公司通过收购少数股东权益，权益产能提升至75万吨/年；四川电价结算方式调整，预计2025年全年平均结算电价同比下降。
• 推出员工持股计划&三年分红计划：彰显公司发展信心，计划2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%。
• 电解铝配套布局完善：控股225万吨煤炭产能和900MW火电机组，保障电解铝电力供应。
• 罐体罐料加工费上调：2025年2月罐料行业目标加工费上调1000-1500元/吨，铝加工板块业绩有望改善。
• 布局再生铝：规划建设50万吨再生铝项目，形成“再生铝+水电铝”双重绿色布局。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025-2027年实现归母公司净利润19.81、24.64、27.51亿元，EPS分别为0.49、0.61、0.69元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。