232对铜影响分析（二）：以铝为鉴

核心观点与关键数据

美国232铝关税影响分析：

• 2018年美国对进口铝加征10%关税，导致美国铝价对LME铝溢价从10%升至20%。
• 2025年2月特朗普将铝关税上调至25%，溢价升至30%-35%；5月又将关税升至50%，溢价升至60%。
• 2024年美国铝产量逐年下降，进口主要来自加拿大（占比78.8%），铝材进口量大幅减少，未锻轧铝及合金进口量增加，显示铝材和铝制品生产回流。

美国232铜关税影响分析：

• 2025年2月特朗普启动对铜的232调查，7月宣布对铜加征50%关税，自8月1日起生效。
• 关税预期提升导致COMEX-LME价差从0扩大至10%，4月美国开始大量虹吸全球精炼铜，LME库存下降18万吨。
• 非美地区精炼铜供应紧张，中国铜冶炼厂产量增加超60万吨，但库存加速去库。

冶炼回流与加工环节分析：

• 美国铝冶炼回流受制于高昂电力成本、老旧设备和环保成本，已关停的冶炼厂重启难度大。
• 铜冶炼回流同样面临设备老旧、环保成本高、审批周期长等问题，但铜材制造业回流难度较小，美国铝材和铝制品进口量明显下降。

研究结论：

• 若美国对铜关税不进行豁免，COMEX-LME价差将反弹至40%以上。
• 若对主要进口来源国豁免，可能导致COMEX铜短线暴跌，价差跌至0-10%。
• 若限制铜精矿、废铜出口，将加剧全球原料供应不足，推动铜价新一轮上涨。
• 铜材制造业可能回流，受影响较大的国家包括加拿大、德国、泰国、韩国、中国等。

关键数据：

• 2024年美国电解铝产量为69万吨，较2017年低点74万吨减少。
• 2024年美国进口铝锭219万吨，主要来源国为加拿大（占比78.8%）。
• 2024年美国未锻轧铝进口量从2017年的92万吨增至392万吨，铝材进口量从604万吨降至181万吨。
• 2024年LME铜库存降至9万吨，比年初下降18万吨。
• 2025年4月美国进口精炼铜20万吨，5月21万吨，远超历史平均水平。