摘要
2024年美国从加拿大进口精炼铜15.4万吨（占比16.6%），净进口铜材15万吨。若美国对智利、加拿大等国的232关税进行豁免，可能导致comex铜短线暴跌，comex对lme价差跌至0-10%。若对非主要进口来源国豁免，价差可能维持在30%-40%。若对主要进口来源国豁免精炼铜关税，转而限制废铜和铜精矿出口，将带动comex与lme价差回落，并加剧全球原料供应不足，铜价或开启新一轮上涨行情。
美国铜产业结构
美国铜产业结构的核心矛盾在于冶炼产能不足而非资源短缺，形成“原料出口-成品进口”的贸易格局。1998年美国铜精矿产量186万吨，自给率87%，净进口铜精矿18万吨，进口35万吨废铜，电解铜产量214万吨，仍无法满足国内需求，净进口精炼铜64万吨。2024年铜精矿产量下降至110万吨，出口32万吨，主要出口到墨西哥、中国、加拿大；从废铜净进口国转变为最大出口国，净出口82万吨；精炼铜产量下降至85万吨，缩减60%，净进口72.4万吨；消费从289万吨下降至160万吨。
美国铜贸易流向
- 铜精矿：2024年产量110万吨，出口32万吨（主要至墨西哥、中国、加拿大），基本不进口。
- 废铜：2024年出口95.9万吨（主要至中国、加拿大、泰国、印度），进口13.8万吨（主要来自墨西哥、加拿大）。若232关税加征，废铜出口可能转向加拿大、日本、中国等地。
- 电解铜：2024年进口92.6万吨（主要来自智利、加拿大、秘鲁），出口20.2万吨（主要至墨西哥、加拿大）。2025年1-5月进口68万吨，假设6-7月平均20万吨，全年进口或达108万吨，超往年。
- 铜材：2024年进口57.8万吨（来源分散），出口27.2万吨（主要至加拿大、墨西哥）。铜线进口25.5万吨（加拿大占比77.6%），铜管进口10.3万吨（主要来自泰国、韩国、加拿大），铜管附件净进口5万吨（主要来自中国）。
总结
美国铜产业核心矛盾在于冶炼产能不足，导致“原料出口-成品进口”的贸易格局。2025年1-7月进口精炼铜或超100万吨，年内即便不进口仍能正常供应。若232关税未豁免，comex-lme价差将反弹至40%以上，短期影响最大的是智利和加拿大（精炼铜和铜材）。下半年美国进口精炼铜或大幅减少甚至停止，非美地区供应增加，但全产业链精炼铜库存较低，中下游补库需求存在，累库速度或不及预期。4-7月抢进口货物消化后，美国仍会重新进口精炼铜。232关税能否带动制造业回流、comex-lme价差是否继续扩大，需进一步观察。
