深度报告：科技周期赋能，多点开花可期

核心观点

锡业股份是全球锡铟行业龙头企业，有望充分受益于价格中枢抬升带来的利润增厚。公司资源禀赋优异，锡、钨、铟等产量有较大增长空间，量价齐升将推动公司业绩高增。

投资要点

• 维持“增持”评级。公司是全球锡铟行业龙头，积极进行资源端的“内找外拓”，强化产业链优势地位。预计公司2025-2027年EPS分别为1.59/2.43/2.72元。
• 公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%，均有所提升，位列全球十大精锡生产商之首。
• 公司资源禀赋优异，2024年新增有色金属资源量5.24万吨（锡1.76万吨、铜3.48万吨）。
• 公司卡房矿内拓潜力可期，未来将配套采选生产规模150万吨/年，主矿产钨生产规模56万吨/年。
• 公司与厦门钨业签署战略合作协议，钨资源的开发利用或成为双方未来合作重点。
• 公司铟生产技术、产能规模国际领先，将有望受益于半导体周期的上行。

锡价中枢有望抬升，公司业绩或增厚

• 全球锡矿静态储采比呈下降趋势，供给边际增量有限，且成本中枢上移。
• 需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度。
• 供给偏紧，叠加全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升。
• 宏观方面，在海内外货币政策逐渐宽松的背景下，资产价格有望迎来分母端利好，同时需求预期也将持续改善，锡价中枢有望持续抬升，公司将充分受益。

财务预测

• 预计公司2025-2027年营收分别为481/550/572亿元，对应归母净利润分别为26.13/40.05/44.75亿元，同比分别增长80.9%/53.3%/11.7%。
• 参考同行业PE均值，给予公司2025年14.39倍PE，上调目标价至22.88元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 供给超预期释放
• 公司项目进展不及预期