有色金属海外季报：海德鲁2025Q2铝土矿、氧化铝、电解铝产量分别环比增加11%、3%至273.4、151.6、2万吨

核心观点与关键数据

生产经营情况：

• 铝土矿和氧化铝： 2025Q2铝土矿产量同比持平、环比增加11%；采购量同比减少5%、环比减少7%；氧化铝产量同比增加2%、环比增加3%；采购量同比减少5%、环比增加8%；总销量同比持平、环比增加6%；实现价格同比下跌1%、环比下跌32%。
• 电解铝： 产量同比增加1%、环比增加2%；总销量同比减少6%、环比增加2%；实现价格同比上涨7%、环比持平；高于LME的已实现溢价同比上涨4%、环比下跌11%。
• 挤压材： 外售第三方产量同比增加1%、环比增加4%。
• 再生铝： 产量同比增加4%、环比增加9%；销售量同比减少3%、环比增加8%，其中对外销售量同比持平、环比增加9%。
• 电力： 发电量同比增加11%、环比减少22%；外部购电量同比增加23%、环比增加3%；内部合同销售量同比增加16%、环比增加8%；外部合同销售量同比减少26%、环比减少55%。

财务业绩情况：

• 营收： 2025Q2为531.16亿挪威克朗，同比增长4%、环比减少7%。
• EBITDA： 2025Q2为68.89亿挪威克朗，同比增长14%、环比减少36%；调整后EBITDA为77.90亿挪威克朗，同比增长33%。
• 净利润： 2025Q2为24.50亿挪威克朗，同比增长72%、环比减少58%；调整后净利润为35.77亿挪威克朗，同比增长113%、环比减少11%。
• 净债务： 2025Q2为154.62亿挪威克朗，同比增长5%、环比减少3%；调整后净债务为230.36亿挪威克朗，同比增长12%、环比减少5%。

分业务业绩情况：

• 铝土矿和氧化铝： 调整后EBITDA同比和环比均有所下降，主要原因是原材料成本上升、固定成本增加以及氧化铝销售价格下降。
• 电解铝： 调整后EBITDA同比和环比均有所下降，主要原因是氧化铝成本上升、销售量下降和负面货币影响。
• 挤压材： 调整后EBITDA同比有所下降、环比有所增加，主要原因是销售利润率降低但销售量增加和固定成本降低。
• 再生铝： 调整后EBITDA同比和环比均有所下降，主要原因是采购和贸易活动业绩下降。
• 电力： 调整后EBITDA同比有所增加、环比有所下降，主要原因是产量增加和价格区域差异收益增加，但季节性产量和价格下降。

行业评级与投资建议：

• 行业评级： 推荐。
• 投资评级： 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%。

风险提示：

• 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
• 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险。
• 国内消费力度不及预期。
• 海外能源问题再度严峻。

公司战略与行动：

• 2025年资本支出指导目标降低15亿挪威克朗至135亿挪威克朗。
• 启动对白领职位数量的结构性审查，冻结外部招聘。
• 终止与CloudSnurran AB的购电协议，获得9000万欧元补偿。
• 修订巴西地区能源投资的回报要求，确认约4亿挪威克朗减值。
• 目标到2030年累计改善65亿挪威克朗，2025年已实现70%。
• 挤压部通过自动化减少100多个全职员工。
• 绿色产品销售量同比增长约50%。

研究结论： 海德鲁2025Q2生产经营和财务业绩表现稳健，但面临原材料成本上升、汇率波动等挑战。公司通过多元化能源采购和运营效率提升，积极应对市场不确定性，维持财务灵活性，并推动低碳战略实施。行业评级为推荐，建议投资者关注宏观经济和地缘政治风险。