有色金属海外季报：海德鲁2024Q2氧化铝产量同比减少3%至149万吨，净利润同比下降72%至1.32亿美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月28日 海德鲁2024Q2氧化铝产量同比减少3%至149万吨，净利润同比下降72%至1.32亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 2024Q2铝土矿产量为273万吨，同比增加4%，环比增加 5%； 2024Q2氧化铝产量为149.2万吨，同比减少3%，环比减少1%； 2024Q2电解铝产量为50.7万吨，同比持平，环比也持平； 2024Q2外售第三方的挤压材产量为26.2万吨，同比减少 11%，环比减少1%； 2024Q2发电量为1,929GWh，同比减少21%，环比减少 32%。 2024Q2氧化铝实现价格为400美元/吨，同比上涨7%，环比上涨9%。 2024Q2电解铝实现价格为2,377美元/吨，同比上涨5%， 环比上涨6%。 ►财务业绩情况 2024Q2营收为509.44亿挪威克朗（47.43亿美元），同比下降5%，环比增长7%。 2024Q2净利润为14.21亿挪威克朗（1.32亿美元），同比下降72%，2024Q1净利润为4.28亿挪威克朗（0.41亿美元）。净利润（亏损）包括LME相关合约的5.71亿挪威克朗未实现衍生品损失、1.51亿挪威克朗净外汇收益以及未实现衍生电力和原材料合约的6000万挪威克朗收益。结果还包括Hydro在HydroRein的权益份额减少带来的收益3.21亿挪威克朗、拨备冲销1.64亿挪威克朗、与剥离的轧制业务相关的补偿 1.37亿挪威克朗以及5600万挪威克朗的合理化费用和关闭成本。 与2024Q1相比，Hydro的调整后EBITDA从54.11亿挪威克朗（5.15亿美元）增至2024Q2的58.39亿挪威克朗（5.44亿美元），但低于去年同期的70.98亿挪威克朗（6.63亿美元）。原铝和氧化铝实际价格上涨，加上氧化铝销量增加，部分被能源和固定成本的增加所抵消。 2024Q2Hydro的净债务从2024Q1的139亿挪威克朗 （13.23亿美元）增加到162亿挪威克朗（15.08亿美元）。净债务增加主要是由50亿挪威克朗的股东和投资股息推动的，部分被EBITDA贡献所抵消。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 调整后净债务从2024Q1的225亿挪威克朗（21.41亿美元）增至2024Q2的261亿挪威克朗（24.3亿美元），主要由于净债务增加23亿挪威克朗，加上抵押品增加5亿挪威克朗 以及其他金融负债增加6亿挪威克朗。 ►分业务业绩情况 1）铝土矿和氧化铝业务：与去年第二季度相比，铝土矿和氧化铝的调整后EBITDA从8.17亿挪威克朗增至16.16亿挪威克朗，主要原因是氧化铝销售价格上涨、原材料成本下降以及销售量增加，但部分抵消了氧化铝采购成本增加以及其他固定和可变成本增加的影响。本季度初氧化铝价格为每吨367美元，到本季度末逐渐上涨至每吨505美元。 2）能源业务：与去年第二季度相比，能源业务调整后 EBITDA从8.54亿挪威克朗下降至6.11亿挪威克朗。产 量、价格和价格区域差异的下降部分抵消了电解铝12个月内部固定价格采购合同到期的影响，而去年同期出现了重大损失。2024Q2北欧平均电价低于上一季度和去年同期的价格。北欧市场区域南北之间的价格区域差异与上一季度相比略有增加，但明显低于去年同期。与2024Q1相比，价格上涨主要是由于风力发电、水电和需求下降导致北方价格下降。 3）电解铝：2024Q2电解铝调整后EBITDA与2023Q2相比有所下降，从32.15亿挪威克朗降至25.20亿挪威克朗，主要原因是电力销售贡献减少、氧化铝和能源成本增加以及固定成本通胀，但碳成本下降部分抵消了这一影响。2024Q2，三个月铝价持续上涨，本季度初为每吨2,337美元，末为每吨 2,524美元。 4）金属市场：2024Q2金属市场业务调整后的EBITDA与去年同期相比从3.34亿挪威克朗降至3.09亿挪威克朗，原因是回收商业绩下降和货币负面影响，但采购和交易活动的强劲业绩在很大程度上抵消了这一影响。回收商业绩下降的原因是市场疲软导致销售价格下降，废料市场紧缩导致利润率面临额外压力，而Alumetal在2023Q3收购后做出了积极贡献。 5）挤压材：2024Q2挤压材调整后EBITDA从20.13亿挪威克朗下降至13.77亿挪威克朗，与去年同期相比，主要原因是挤压材销售量下降和回收商利润率下降。总体通胀对固定成本和变动成本造成压力，但部分被成本措施所抵消。预计2024Q2欧洲挤压材需求与去年同期相比下降了14%，但与第一季度相比增长了5%，部分原因是季节性因素。电动汽车销量增长放缓对汽车挤压产品需求构成挑战。住宅建筑和工业领域的需求已开始稳定在相对较弱的水平。南欧的挤压材需求相对较好，而德国的需求持续疲软。预计2024Q2北美的挤压材需求与去年同期相比下降了5%，但与第一季度相比增长了1%。由于拖车生产率下降，运输行业尤其疲软。 ►市场展望 2024Q2全球原铝需求同比增长2%，受中国3%增长的推动，支撑2024年全球原铝需求总体同比增长3%。未来的主要不确定因素包括通胀粘性、政策支持、中国经济增长、乌克兰和中东冲突以及地缘政治局势。 下游方面，欧洲和北美住宅建筑和建筑行业的需求仍然疲软，但随着利率下降和工业前景乐观，需求预计将有所改善。这些市场活动减少，继续对铝废料供应构成挑战，并给回收利润带来压力，一些回收商的产能正在下降，这对HydroExtrudings和MetalMarkets都产生了影响。汽车挤压需求受到电动汽车销售增长放缓的挑战，运输部门的拖车制造率低迷对HydroExtrudings在第二季度产生了不利影响。 HydroExtrudes已采取缓解措施来应对充满挑战的市场。利用当前的生产灵活性和适应能力来应对疲软的需求，同时利用成本削减计划和人员减少来维持利润率。管理短期波动使Extrudes能够继续与客户一起实现长期增长，第二季度增加了两份新的OEM合同，自2023年初以来累计合同价值31-33亿欧元。HydroExtrudes有望在市场复苏时实现2025年EBITDA目标80亿挪威克朗，尽管最近的挤压需求预测表明实现这一目标将延迟。 尽管市场疲软，但对Hydro的低碳再生铝HydroCIRCAL的需求依然强劲。法国的Luce和意大利的Atessa等回收商正在扩产以满足不断增长的欧洲需求，而自行车公司Brompton在本季度推出了由100%消费后铝废料制成的轮辋。在欧洲以外，更环保的产品在美国也越来越受欢迎，HydroCIRCAL的首次销售已于第二季度进行。这些努力预计将加强Hydro的回收利润和弹性，并与2030年的回收目标保持一致。 提供低碳产品为Hydro的客户创造了溢价价值。利用从矿山到零部件的可追溯性整合价值链，海德鲁正在吸引与德国跑车制造商保时捷公司（PorscheAG）等行业领先企业建立战略合作伙伴关系。7月9日，海德鲁在斯图加特签署协议，为保时捷未来几年的汽车生产提供一流的低碳铝材，协议范围包括HydroREDUXA和HydroCIRCAL。Hydro完全有能力利用更环保的溢价，到2030年，盈利有望增加20亿挪威克朗。 表1：核心财务数据（单位：百万挪威克朗） 表2：核心运营数据 表3：简明合并损益表（未经审计） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。