2025年10月CPI和PPI数据点评：双节与反内卷共促物价温和回升

核心观点

10月份CPI同比由负转正，PPI环比年内首次正增长，国内物价正步入温和回升通道。CPI回升主要源于低基数效应，以及“双节”假期带动的食品与服务价格超季节性上涨。PPI改善则得益于反内卷政策效果持续显现以及国际有色金属价格上行支撑。往后看，低基数、反内卷政策以及财政增量政策落地，将共同推升四季度通胀中枢水平，但在外部需求走弱、关税冲击逐步显现、国内稳地产与稳就业压力犹存的情况下，CPI和PPI整体回升幅度有限，低通胀格局难改。

关键数据

• CPI: 10月份CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；核心CPI同比增速回升至1.2%。
• PPI: 10月份PPI同比下降2.1%，环比增长0.1%；生产资料价格环比增长0.1%，生活资料价格环比由下降转为增长0.0%。

研究结论

• CPI: 食品价格回升贡献CPI回升幅度的6成，服务价格和黄金价格上涨形成有力支撑。核心CPI连续两月高于1%，预计四季度中枢在1.2-1.3%左右。
• PPI: 反内卷政策和国际有色金属价格上行推动PPI环比转正。煤炭链和部分中下游行业价格环比上涨，有色链行业价格大幅上行。
• 11月份预测: CPI约增长0.9%，PPI约下降2.2%。
• 四季度预测: CPI维持小幅正增长，PPI降幅收窄至-2.1%左右。若要推动物价进一步回升，仍需更有力度的需求政策予以配合。