2025年10月CPI和PPI数据点评：双节与反内卷共促物价温和回升

2025年10月CPI和PPI数据点评总结

核心观点

10月份CPI同比由负转正，PPI环比年内首次正增长，国内物价正步入温和回升通道。CPI回升主要源于低基数效应和“双节”假期带动的食品与服务价格超季节性上涨；PPI改善则得益于反内卷政策效果持续显现以及国际有色金属价格上行支撑。预计四季度通胀中枢水平将有所推升，但在外部需求走弱、关税冲击显现、国内稳地产与稳就业压力犹存的情况下，CPI和PPI整体回升幅度有限，低通胀格局难改。

关键数据

• CPI: 环比上涨0.2%，同比增长0.2%，较上月提高0.5个百分点。
• PPI: 环比增长0.1%，同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点。
• 核心CPI: 同比增长1.2%，连续两月高于1%。
• 11月份预测: CPI约增长0.9%，PPI约下降2.2%。
• 四季度预测: CPI约增长0.7%，PPI约下降2.1%。

研究结论

CPI分析

1. 低基数和假期需求支撑食品价格回升: 10月食品价格环比增长0.3%，贡献CPI回升幅度的6成。猪肉价格持续低于季节性，对CPI形成拖累。
2. 服务价格和输入性因素推升非食品价格: 服务类价格环比上涨0.2%，黄金价格上涨形成主要支撑。国际原油价格下降，但对CPI拖累作用减弱。
3. 核心CPI连续两月高于1%: 受“双节”消费拉动、黄金价格上涨及扩内需政策持续显效推动。预计四季度核心CPI中枢在1.2-1.3%左右。

PPI分析

1. 反内卷政策与国际有色涨价共推PPI环比转正: 为年内首次上涨。
2. 生产资料价格环比增长0.1%: “采掘工业＞原材料工业＞加工工业”特征，加工工业环比由负转正是增速回升主因。
3. 分行业看: 煤炭链和部分中下游行业价格环比上涨，有色链行业价格大幅上行，原油链行业价格普遍回落。

四季度展望

• CPI: 受益于低基数、反内卷和促消费政策，逐月走高概率增大，四季度中枢约增长0.7%。
• PPI: 受国际大宗商品价格下行压力、房地产市场低迷及出口下行压力制约，增速回升受限。