2024/25年度回顾
- 2024Q4：新粮上市，供应充足，价格震荡回落。
- 2025Q1：基层售粮节奏快，供应压力下降，政策增储提振市场，期货触底反弹。
- 2025Q2：库存消化，南北港口库存下降，期货进入交易期末缺口逻辑阶段，后期受小麦替代担忧影响震荡。
旧作易涨难跌，期货高位震荡
- 余粮供需趋紧
- 产量下降：播种面积减少，单产下降，全国产量约24064万吨，同比减少3.27%。
- 进口大幅减少：2024/25年度进口玉米约300万吨，同比减少87.2%。
- 港口库存压力去化：北港库存预计7月底下降至210-230万吨，南港下降至140-160万吨。
- 饲用需求增加：2024/25年度饲用消费预计达17800万吨，同比增加3.4%。
- 小麦替代影响
- 小麦替代规模扩大：6月以来麦玉价差缩小，南方饲料企业采购小麦积极性增加。
- 小麦供应充足，需求稳定，政策托底，小麦替代玉米规模环比增加。
- 政策粮投放
- 进口玉米拍卖：7月拍卖总量约350万吨，对供需影响有限，后期关注稻谷拍卖。
关注新作产情，成本继续下移
- 新作产情
- 播种面积：预估2025/26年度全国播种面积3636万公顷，同比增幅0.3%。
- 单产：后期天气条件及红苗紫叶状况影响，产量预计约24361万吨，同比增幅1.2%。
- 种植成本下移
- 地租成本下降：三省一区地租成本同比下降15.47%，集港成本预期下调至2100元/吨。
国际玉米产量创新高
- 美国：2025年玉米产量预计401.85百万吨，同比+6.41%，创历史新高。
- 南美：阿根廷玉米产量同比+6%，巴西玉米产量同比+0.76%。
- 全球：2025/26年度全球产量1265.98百万吨，同比+3.48%，库存水平仍较高。
行情展望及策略
- 2024/25年度
- 当季余粮供应趋紧，现货易涨难跌，C2509合约高位震荡，区间2300-2450元/吨，推荐逢低做多。
- 2025/26年度
- 新季成本下移，价格中枢下移，关注11、01合约逢高做空机会。
- 策略
- 单边投资者：旧作逢低做多C2509，新作关注11、01合约做空。
- 现货企业：贸易端逢高卖出套保，下游用粮企业维持安全库存，低位多建库存并适当卖出套保。
风险提示
- 政策粮投放增加，国内需求恢复不及预期，关税谈判变化，天气异常，宏观风险。
