电力半年度报告：供需由宽趋紧，暗水或涨新池

半年度报告——电力 供需由宽趋紧，暗水或涨新池 走势评级：欧洲电价:看涨 报告日期：2023年7月21日 ★清洁能源的供应现状与展望 法国核电恢复速度依旧迟缓，德国完全弃核和芬兰投运新机组成为新变量；水电方面，由于持续性高温和来水预期不佳，三季度水电可能延续颓势，四季度水电出力有望在来水转好的情况下回升；光电机组容量持续高增，下半年出力或将创下历史新高；风电出力预计为正增长，但仍可能受无风现象拖累。 能★欧洲用电需求拆解与展望 源欧洲用电需求主要分为工业、居民、商业和公用事业和其他，商业用电和居民部门用电显著相关。本节采用加权重新编制指数的 与方法分析工业端用电，预计三、四季度工业用电需求同比将分别 碳降低3.87%和增加4.04%；本节还采取回归分析探究气温变化对各 中纬度地区发电量的边际影响，由于今年欧洲出现形同去年极端高 和温的概率偏低，预计三季度用电同比微降，而四季度微增。 ★化石能源供应分析 煤电方面，本节通过情景分析建立在不同进口和库存囤积情况下煤电的出力：煤电出力预计呈环比逐渐回暖的形态，乐观情景下，煤电还能提供一定增量发电；目前当前气电利润好于煤电，下半年气电出力也将出现回升，在库存提前达到目标水平、进口趋稳下，气电供应预计将显著好于去年。 ★供需平衡表与电价展望 供需平衡表显示，三季度欧洲电力供需基本平衡，四季度供需略偏紧。三季度的主导因素在于核电出力恢复速度以及天气因素对南欧需求的提振和对可再生能源出力的压制；四季度的博弈主要围绕需求侧的回暖程度。结合历史供需情况，并考虑边际利润和发电成本上升的可能性，我们预计三季度德国首月行电价将以震荡为主，看多四季度电价，目标价格在180欧元/MWh左右。 ★风险提示： 需求端回暖不及预期，核电修复不及预期，极端气候影响，各模型基于历史数据，未来市场规律变动可能导致模型失效等。 金晓首席分析师（能源与碳中和）从业资格号：F3005393 投资咨询号：Z0012069 Tel:8621-63325888-2483 Email:xiao.jin@orientfutures.com 联系人： 魏林峻电力与新能源助理分析师 从业资格号：F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com主力合约行情走势图（电力） 相关报告 欧洲电力市场供需结构和电价分析 2023/05/25 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、1H23回顾：用电需求低迷，电价一路下行5 2、清洁能源的供应现状与下半年展望7 2.1、核电：恢复速度甚缓，持续关注法国修复进度7 2.2、水电：高温持续、来水不佳，边际转好但难掩颓势8 2.3、光电：机组容量高增，出力新高可期11 2.4、风电：无风拖累程度减弱，装机增长终将兑现12 3、用电需求拆解与下半年展望13 3.1、欧洲电力的消费结构13 3.2、工业用电：工业产量降幅收窄，需求或将逐步回暖13 3.3、居民用电：极端高温恐难再现，用电需求边际转好16 4、化石能源供应分析19 4.1、煤电：供应端趋稳，出力弹性可期20 4.2、气电：基本面较去年有大幅改善22 5、供需平衡表与电价展望23 6、风险提示25 图表目录 图表1：2023年以来欧洲主要国家电价波动5 图表2：德国-北欧电价差较能源危机前更高5 图表3：欧洲气煤发电边际成本6 图表4：德国气电和煤电点火价差6 图表5：欧洲总电力消费量6 图表6：欧洲总发电量（除英国）6 图表7：法国核电发电量7 图表8：法国核电在运营产能及预测7 图表9：芬兰核电机组运行情况8 图表10：欧洲核电发电量8 图表11：6-12月北欧近地面气温预测8 图表12：6-12月南欧近地面气温预测8 图表13：欧洲各地区水力平衡情况9 图表14：水力发电量与水力平衡情况相关性强9 图表15：北欧地区水资源储量偏低9 图表16：阿尔卑斯地区水力平衡情况9 图表17：阿尔卑斯地区水力流入情况10 图表18：德国水力流入情况10 图表19：德国杜塞尔多夫段莱茵河水位10 图表20：欧洲水电发电量10 图表21：欧盟光电装机量保持加速增长11 图表22：德国光电出力预测11 图表23：西班牙光电出力预测11 图表24：欧洲光电发电量11 图表25：欧盟风电装机量及增速12 图表26：德国风电出力预测12 图表27：英国风电出力预测12 图表28：欧洲风电发电量12 图表29：EU27各部门用电结构13 图表30：工业部门用电结构13 图表31：欧元区工业（除建筑业）产值指数14 图表32：德国制造、化工和汽车行业IFO指数14 图表33：工业发电指数同比与发电量增速相关14 图表34：工业细分行业产出指数同比14 图表35：各类金属产量降幅有收窄趋势15 图表36：欧洲粗钢产量15 图表37：西欧和中欧原铝产量15 图表38：欧洲精炼镍产量15 图表39：各细分行业产值指数同比三四季度预测16 图表40：研究项目定义解释17 图表41：欧洲地区纬度分类示意图17 图表42：气温变化对四国发电量的预期影响17 图表43：气温变化假设与三四季度预期用电需求18 图表44：三、四季度电力消费总量预测18 图表45：煤气利润价差与气电发电占比19 图表46：德国煤、气远期点火价差19 图表47：欧洲煤炭季度进口量20 图表48：欧洲主要国家硬煤库存20 图表49：以2022年为基准的煤耗需求21 图表50：煤炭进口情景示意图21 图表51：煤电发电量情景分析21 图表52：欧洲煤电发电量21 图表53：欧洲天然气总进口量22 图表54：欧洲各地区LNG进口量22 图表55：欧洲气电发电量22 图表56：GIE欧洲天然气库容利用率22 图表57：2H23欧洲电力供需平衡表23 图表58：2H23欧洲电力供需同比情况23 图表59：欧洲部分国家电力基荷连月价格24 图表60：煤气利润价差和远期点火价差走势24 图表61：当前价格水平与2021年相近24 图表62：化石能源发电量与电价对比24 1、1H23回顾：用电需求低迷，电价一路下行 在能源危机之后，欧洲的电价持续下降，由于风光电出力增加和需求端的疲软，电价在下滑过程中并未遇到太多阻碍。其中，北欧电价的下降速度较快，在5月初的时候就已经回落至能源危机前的水平，其他国家大多仍在80-120欧元/MWh的区间内震荡。然而从绝对值来看，与我们的预期一致，西欧国家的电价在跌至80欧元/MWh的底部后，并没有继续下降到涨价前的水平（50欧元/MWh），本质原因仍是天然气的供需基本面发生的根本性变化。 对比各国电价情况，目前各国的电价按高低排序也已经回到能源危机前的状态。波兰和意大利的电价仍然是最高的一档；法国的核电出力在逐渐回暖，与英国、比利时和西班牙的电价差也已经逐渐恢复正常水平。此外，德国与北欧地区的电价差较能源危机前有所扩大，这主要是由于德国依靠煤和气发电的能源结构，煤气带来的发电边际成本上升的效果依然存在。 图表1：2023年以来欧洲主要国家电价波动图表2：德国-北欧电价差较能源危机前更高 资料来源：Bloomberg，Refinitiv资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 从成本和利润来看，今年2至5月，在宽松的供需格局下，煤电和气电的发电边际成本和电价形成显著倒挂。同阶段，煤电发电边际成本对电价的解释程度略高于气电（参考报告《欧洲电力市场供需格局和电价分析》），两者的发电边际成本和点火价差均较为接近。6月之后，气电点火价差多次冲击0值，而煤电点火价差依旧在-25欧元/MWh左右徘徊，电价与气价相关性明显升高，截至7月12日，气煤的点火价差依然为负。 2023年上半年，欧洲的用电需求十分低迷。一季度欧洲的用电量同比下降7.9%，在3月底需求压降政策解除之后，二季度用电量同比下降5.6%，需求疲软的状况稍微缓解。上半年，欧洲用电量同比下降6.9%（6月份数据未经调整），比2017至2022年的平均水平下降9.7%。发电量的降幅同样显著，上半年欧洲总体发电量同比下降5.3%，比2017至2022年的平均水平下降13.8%，已超过去年的压降目标（10%）。 图表3：欧洲气煤发电边际成本图表4：德国气电和煤电点火价差 资料来源：Bloomberg，Refinitiv资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表5：欧洲总电力消费量图表6：欧洲总发电量（除英国） 资料来源：ENTSO-E，东证衍生品研究院 *消费量=发电量-出口+进口-能源存储量，6月数据未经调整 资料来源：ENTSO-E，东证衍生品研究院 *6月数据未经调整 2、清洁能源的供应现状与下半年展望 �二至�四节将着重分析欧洲电力下半年的供需格局。本节将从供应端出发，首先梳理各清洁能源的发电现状，并对下半年各类能源的预期电力供应情况做出预测；�三节将拆解欧洲各行业的电力消费情况，�四节将分析化石能源的供应可靠性并建立供需平衡表，最终对下半年欧洲电力的供需格局做出展望。 2.1、核电：恢复速度甚缓，持续关注法国修复进度 去年核电出力的低下是导致能源危机和法国电力进出口发生转变的重要原因之一。目前法国的核电出力呈缓慢恢复的趋势，从4月起发电量已经同比转正。从在运营产能来看，法国核电产能与历史正常水平差距已不到10%。去年年底，法国电力集团（EDF）提出要在3月前完全恢复核电供应，但恢复进度一拖再拖，直到今年5月，在频发性的罢工 和提前来临的高温下，核电产能的恢复仍需一定时间。我们预计较好的情况是在7月底前恢复至42GW左右，与现状相比还有大约7GW的增量空间，而产能最终能达到的出力水平可能会在50GW上下。 除法国外，核电今年上半年的主要变量还有德国完全弃核和芬兰投运新核电机组。4月中旬，德国完全弃核，对比去年同期，今年欧洲在三季度会大约缺失8.7TWh的核电，四季度将缺失8.2TWh。在同一时间，芬兰投运了一座1600MW的新核电站，假设机组出力稳定在75%左右，下半年芬兰大约可以提供5TWh左右的核电增量。综合考虑以上因素，并按照历史趋势推算，我们预计下半年核电出力将高于去年，但依旧不及往年的平均水平。由于未来核电机组的边际增量不多，下半年的出力情况很可能是以后的常态。此外。由于德国核电的缺失，法国核电在欧洲的发电比重也上升了7个百分点左右，其恢复情况对核电整体发电量的影响权重增大，未来需持续关注法国核电的修复进度。 图表7：法国核电发电量图表8：法国核电在运营产能及预测 资料来源：ENTSO-E资料来源：Refinitiv，东证衍生品研究院 图表9：芬兰核电机组运行情况图表10：欧洲核电发电量 资料来源：Refinitiv，东证衍生品研究院资料来源：ENTSO-E，东证衍生品研究院 2.2、水电：高温持续、来水不佳，边际转好但难掩颓势 水电方面，目前欧洲水电发总电量已经恢复至2019年的水平，一、二季度水电出力同比上升9.5%和5.8%，但水电供应依然存在问题。当前水电的关键问题在于，欧洲的水资源储备在前两年的干旱中已经历经长期消耗，但今年欧洲地区预计又会遭遇长时间的高温气候，高温带来的干旱和来水不足等情况可能依旧存在。 水力平衡情况是一种集合了降水量、土壤湿度和降雪量、水力流入等状态的集成类指标，主要反映和正常水平的偏差值。历史上，欧洲大陆和阿尔卑斯地区水力平衡指标与水力发电量呈现强相关，能够很好地反映水电的出力情况。从各地区的水力平衡状况来看，伊比利亚和多瑙