2025年下半年玉米期货行情展望：旧作偏紧格局持续，新作成本下移

核心观点

• 旧作玉米供需偏紧：替代谷物减少是核心逻辑，产量端小幅减少，进口端大幅减少，需求端小幅增加，导致玉米去库，价格预计震荡偏强。
• 新季玉米估值下移：面积小幅下降，种植成本下降，上市面临供应压力，估值低于旧作。

关键数据

• 巴西玉米：产量增加1275万吨，增幅11%，出口量增加约500万吨。
• 美国玉米：出口进度较快，累积销量6593万吨，同比提高26%。
• 全球玉米：2024/25年度产量预期12.66亿吨，为历史最高水平；期末库存预计2.75亿吨，为近年来低位。
• 国内玉米：2024年产量小幅减少，2024/25作物年度进口玉米量级预计大幅减少至400万吨以内。
• 小麦-玉米价差：华北地区缩小至0以下，小麦入饲数量增加。
• 稻谷投放：如果投放，量级预计超过1000万吨。
• 进口谷物：2024年10月-2025年4月，玉米、高粱、大麦等进口量同比减幅较大，总计减量3000万吨以上。

研究结论

• 2025年下半年玉米价格波动区间：2200-2500元/吨，核心区间2250-2450元/吨。
• 价格节奏：关注政策拍卖，在此之前玉米预计将维持震荡偏强走势，后续关注新作情况，整体估值中枢或有所下移。
• 主要风险点：政策拍卖超预期，国内外生长期天气条件恶劣导致单产大幅下降。