【宏观快评】6月金融数据点评：再论看股做债，不是股债双牛

核心观点：

1. 本轮流动性宽松主要源自居民存款搬家，而非央行主导的宽松，因此市场逻辑更多反映为“看股做债”，而非“股债双牛”。
2. 与过去不同的是，本轮居民存款搬家是政策推动的，而基本面仍低位，市场仍期待央行进一步宽松。
3. 居民存款持续搬家会加剧央行对资金空转的担忧，且反内卷政策下进一步增加贷款促进投资的必要性降低，除非出现明确事件（如经济不利变化、财政加息压力或资本市场冲击），否则央行加大宽松概率逐步降低。
4. 后续央行可能更多在结构上做文章：金融部门需稳定股债市场流动性；实体部门将推动供需循环改善，制造业中长期贷款边际放缓，消费贷款逐步抬升。

关键数据：

• 6月新增社融4.20万亿（前值2.29万亿），社融存量同比增长8.9%（前值8.7%），M2同比增长8.3%（前值7.9%），新口径M1同比增长4.6%（前值2.3%），旧口径M1同比增长3.1%（前值0.7%）。
• 6月人民币贷款增加2.24万亿元，其中企业中长期贷款增加1.01万亿元，居民中长期贷款增加3353亿元。
• 6月社会融资规模增量4.2万亿元，企业债券净融资增加2413亿元，政府债券净融资增加1.35万亿元。
• 6月住户存款增加2.47万亿元，非金融企业存款增加1.78万亿元。

研究结论：

1. 流动性主要矛盾：居民存款搬家主导流动性宽松，股债关系更倾向于“看股做债”逻辑。
2. 央行宽松概率：暂不考虑突发冲击，进一步加大宽松概率降低，需明确事件触发（如经济不利变化、财政加息压力或资本市场冲击）。
3. 政策方向：央行将更侧重结构性政策，金融部门需稳定股债流动性，实体部门贷款将向消费倾斜，制造业中长期贷款边际放缓。