策略周报：周期股异动是牛市主升浪的信号

一、核心观点：周期股异动是牛市主升浪的信号。

• 产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期表现，可能是牛市进入中期主升浪的信号。
• 最近两次牛市（2013-2015和2019-2021）中，周期股在牛市初期跑输市场，但中后期明显活跃。
• 周期股中后期活跃的主要原因可能是估值，牛市初期资金较少，估值抬升有限，而中后期资金增多，估值普遍抬升，周期股估值优势突出。

二、关键数据和研究结论：

• 2013-2015年牛市中，钢铁股在2013-2014年中大幅跑输市场，2014年下半年-2015年中大幅跑赢指数。
• 2019-2021年牛市中，钢铁股在2019年-2020年Q2大幅跑输市场，2020年下半年-2021年大幅跑赢指数。
• 周期股PB值在牛市初期略有下降，中后期回升。

三、未来演绎方式：

• 经济复苏偏弱，“反内卷”政策对供给影响慢，周期等行业盈利未改善，则周期股在牛市中期有1-2个季度超额收益，随后面临波动。
• “反内卷”政策对供给改善快，需求稳增长政策见效，周期基本面改善，则周期股从牛市中期开始有1年左右行情。

四、当下判断：

• 政策和资金推动，牛市主升浪来临。
• 震荡市特征：估值偏低、盈利偏弱、政策积极、主题机会活跃，更像2013-2014年和2019年，最终大概率是更全面的牛市。
• 市场进入政策改善、资金流入主导阶段，后续业绩和经济指标变化对股市月度以内波动有影响。

五、配置观点：

• 增加弹性配置，金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内也有望存在弹性表现。
• 配置风格展望：哑铃策略转变为弹性策略。
• 配置行业展望：金融（由银行转配非银）、有色金属、传媒、军工、周期（化工、建材、钢铁）。