核心观点与关键数据
全球白银供应
- 2024年全球矿产银产量同比增长0.9%至25497吨，主要得益于墨西哥（+2.1%至5775吨）和澳大利亚（+19%至1208吨）的产量恢复。
- 独立银矿白银产量同比下降2%至7076吨，主要依赖伴生矿投产。
- 矿石品位持续下降叠加全球通胀中枢上移推升白银生产成本，2024年白银总维持成本同比下滑13.1%至14.58美元/盎司，但仍处于历史高位。
- 回收银产量增长逻辑维持，2025-2027年间平均增速或为4%。
- 矿端供应或延续刚性特征，2025-2027年间年平均增速或为0.5%，主要受生产成本上升和扩产意愿降低影响。
白银需求
- 2024年金属行业高景气度，铜、黄金、铅、锌价格分别增长7%、28%、7%和20%，帮助白银生产成本中的副产品抵免提升。
研究结论
- 全球白银供应短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响，预计2024-2027年间全球白银供应量CAGR或为1.2%，总供应或维持较低增速。
- 矿端生产成本的趋势性上移对银价起到成本支撑作用，但矿企增产意愿的提升需要更高的银价涨幅支撑。
相关公司
风险提示
- 白银供应超预期增长，白银需求不及预期，全球新能源汽车产量增速不及预期，全球光伏新增装机量不及预期，全球流动性超预期紧缩，利率超预期急剧上升，区域性冲突加剧及扩散。
其他行业观点
电子行业：日联科技（688531.SH）
- 公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，核心部件X射线源领域实现重大突破，打破外国垄断。
- 国内工业X射线检测设备有望迎来快速增长期，逐步实现国产替代，受益于集成电路、新能源电池、汽车零部件等行业需求的快速增长。
- 盈利预测及投资评级：预计2025—2027年收入增速分别为32.75%、30.27%、28.18%，归母净利润分别为1.85、2.53和3.56亿元，对应EPS分别为1.62、2.21和3.11元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
建筑建材行业
- 新城市工作会议推动地产回归健康发展轨道和行业供需新平衡，提出“发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈”，有利于城市“落后”住房的淘汰，提供高质量住房的供应。
- 城市更新、行业市场优胜劣汰和“反内卷”齐发力进一步推进行业新平衡建立，地产行业回归长期健康发展轨道可期，建筑建材行业供需新平衡可期。
- 投资建议：优秀和龙头公司在当前的环境下，更具备发展和成长的确定性，更好的估值修复和业绩弹性。新房建设和存量房改造、城市基础设施的相关龙头和优秀公司受益最大。
石油石化行业
- 油气板块仍将保持较高景气度，2024年我国原油产量为2.13亿吨，同比增长1.85%；天然气产量为2464.51亿立方米，同比增长6.03%。
- 炼化及贸易板块业绩承压期待改善，2024年炼化及贸易板块实现营业收入同比下降3.29%，实现归母净利润同比下降5.06%。
- 投资建议：油价中枢下移情况下，重点关注具备高股息和高成长的公司。推荐中国海油，中国海洋石油。
交运行业：航空机场
- 6月国内航线运力投放同比提升1.1%，环比下降约2.9%，东航客座率逆势抬升，环比继续抬升。
- 国际航线运力投放同比去年提升约17.4%，增速下降主要系去年同期基数提升，客座率环比5月提升0.9pct。
- 投资建议：国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，客座率持续提升。随着行业进入旺季，高客座率情况下，票价端的弹性有望逐步显现，今年航司旺季的盈利弹性值得关注。
