事件与点评
2025年7月16日，公司宣布其全球首创双抗依沃西单抗用于一线治疗晚期pMMR/MSS型mCRC的注册性3期临床研究已完成首例患者入组。依沃西在全球领先，快速在肺癌、胆道癌、乳腺癌、结直肠癌等关键临床全面展开。
- 结直肠癌市场优势：结直肠癌是全球第三大高发恶性肿瘤，95%的mCRC患者为pMMR或MSS型，免疫治疗反应不佳。依沃西联合化疗的初步疗效较好，不受KRAS/BRAF突变影响，有望成为此类患者全新高效的一线免疫治疗选择。
- 肿瘤领域全面布局：依沃西在肺癌3期临床中单药头对头击败K药，联用化疗已在PD-(L)1耐药非小细胞肺癌、一线胆道癌、一线三阴乳腺癌等展开3期临床，肿瘤领域全面立体布局正快速构建中。
商业化与管线
- 商业化加速：卡度尼利与依沃西于2024年被纳入国家医保，预计2025年起将带来销售收入的加速放量。依沃西已通过联用布局18个适应症，展开超过27项临床；卡度尼利已布局20个适应症，开展28项临床试验。
- 管线丰富：全球首创双靶点的差异化ADC等50多项在研管线，肿瘤、代谢、自免全面布局。公司还有普络西、莱法利、古莫奇、曼多奇、双抗ADC等诸多管线。
盈利预测与评级
根据最新临床进展，调整盈利预测：
- 2025/26年营收下调15%/16%至36/54亿元
- 2025/26年归母净利润下调127%/56%至-0.96/4.26亿元
- 预计2027年营收与归母净利润分别为75和13亿元
维持“买入”评级，看好公司产品力与海外突破。
风险提示
新药研发及销售不达预期、市场竞争加剧、医保降价等风险。
主要财务指标
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 4,526 | 2,124 | 3,582 | 5,350 | 7,460 |
| 营业收入增长率 | 440% | -53.08% | 68.65% | 49.36% | 39.44% |
| 归母净利润(百万元) | 2,028 | -515 | -96 | 426 | 1,266 |
| 归母净利润增长率 | n.a. | n.a. | n.a. | na. | 197% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.26 | -0.57 | -0.11 | 0.47 | 1.41 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.93 | -0.59 | -0.17 | 0.31 | 1.14 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 43.23%| -7.55%| -1.42%| 5.90% | 14.87% |
| P/E | 20.53 | n.a. | n.a. | 293.99| 98.89 |
| P/B | 8.32 | 8.00 | 18.54 | 17.36 | 14.71 |
附录：三张报表预测摘要
（损益表、资产负债表、现金流量表）
