依沃西多项适应症全面推进，I/O+ADC 布局差异化显著；上调目标价

康方生物（9926 HK）的依沃西（爱维诺）在海外注册和适应症拓展方面进展迅速，合作伙伴 Summit Therapeutics 将基于 III期 HARMONi 研究数据向 FDA 递交依沃西治疗 2L+ EGFRm NSCLC 的上市申请，鉴于该适应症治疗手段有限且依沃西疗效明显优于现行化疗方案，其海外审批前景被看好。同时，康方在中国内地启动了多项 III期研究，涵盖一线结直肠癌、一线胰腺癌、PD-(L)1耐药 NSCLC 等适应症。依沃西的广谱适应症布局和高效低毒特征，使其成为新一代 I/O 基石药物的路径逐步清晰，目标价上调至 140 港元。

卡度尼利单抗近期获批第三项适应症，用于一线宫颈癌全人群，并有机会参与下半年的医保谈判。公司正在海外启动一项卡度尼利联合仑伐替尼的 II期研究，针对阿替利珠+贝伐治疗失败的二线肝癌。预计未来 2-3 年内，卡度尼利等更多资产在海外注册上市/BD 的潜在路径将逐步显现。

康方生物致力于打造“I/O + ADC 2.0”战略，其首个双抗 ADC AK146D1（全球首款 TROP2/Nectin4 ADC）已完成首例患者入组，差异化 ADC 开发战略渐入佳境。

报告上调了依沃西中国经 PoS 调整销售峰值至 71 亿元人民币，并维持买入评级。短期重点催化剂包括：HARMONi 研究海外申报及完整数据公布；AK112-306 研究（头对头替雷利珠治疗 1L 鳞状 NSCLC）在 ESMO 2025 年上发表；4Q25 多款产品/适应症医保谈判结果，包括卡度尼利一线胃癌和一线宫颈癌、依沃西一线 PD-L1+ NSCLC、AK101 和 AK102；ADC 等更多早期项目推进。

财务数据显示，康方生物收入和利润预计在未来几年将保持增长态势，2025-2027 年收入同比增长率分别为 65.1%、15.1% 和 4.9%，净利润同比增长率分别为 36.1%、-15.1% 和 -6.9%。公司市盈率、市净率等指标表现良好，具备投资价值。