稳定币系列报告一：扬帆起航，香港稳定币产业链生态深度解析

一、稳定币类型与规模

稳定币分为法币抵押型、实物抵押型、加密抵押型和算法稳定币四大类型。其中，法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）占据主导地位，市值占比超过95%；实物抵押型（如PAXG、XAUT）和加密抵押型（如DAI）市场规模较小；算法稳定币（如FRAX）因风险事件导致市场接受度下降。截至2025年7月13日，全球稳定币总市值为2636亿美元，占加密货币总市场规模的7%，主要稳定币USDT和USDC市值占比超过85%。

二、稳定币应用场景解析

稳定币主要应用于虚拟资产交易媒介、跨境支付和汇款、DeFi应用和RWA应用等场景。作为虚拟资产交易媒介，稳定币因其价值稳定性成为投资者和用户的核心选择，占据加密货币链上交易量的绝对主导份额。在跨境支付和汇款领域，稳定币具备交易成本低、结算时间迅速、全球可访问性强等优势，市场份额有望快速提升。在DeFi应用中，稳定币通常用作贷款抵押品、交换媒介和合约自动化工具。在RWA应用中，稳定币作为链上支付通道，促进现实世界资产代币化，RWA市场规模中大部分来自于稳定币。

三、香港稳定币市场展望

香港致力于打造全球数字资产中心，稳定币发展是其中重要一环。香港已出台一系列政策支持稳定币发展，并通过了亚洲首部专门针对稳定币的监管立法——《稳定币条例》。香港稳定币生态分为发行人、二级市场流通和应用场景三个层级。发行人通过储备资产利息收入获取主要利润，预计年内将有个位数牌照落地。二级市场主要由交易所和做市商构成，OSL为亚洲首个上市的虚拟资产平台，有望深度受益于香港数字资产行业的发展。托管银行通过收取托管费盈利，众安银行具备战略、生态、技术、股权关联等四重优势。跨境支付商连连数字积极布局虚拟资产业务，子公司DFX Labs持有香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照。

四、相关标的梳理

稳定币生态中，发行人利润来源以低成本的储备收益为主，盈利能力与可持续性、规模性最强；交易与支付是稳定币的核心使用场景，虚拟资产交易平台与跨境支付商也有望深度受益。核心逻辑渣打集团、香港电讯、京东集团、众安在线、百仕达控股子公司或股权关联公司参与稳定币沙盒。

五、风险提示

宏观经济波动、国际地缘政治波动、稳定币政策变化和稳定币市场发展不及预期等因素可能对稳定币行业产生不利影响。