香港稳定币产业链生态解析
稳定币概述
稳定币分为链下型、链上型和算法型三种类型。链下型稳定币以真实世界资产为信用担保，如USDT；链上型稳定币基于区块链智能合约抵押加密资产，如Dai；算法型稳定币利用套利动机和去中心化预言机实现币值稳定，如UST（已清算）。不同类型稳定币的特点和代表币种如下：
- 链下型：以美元、美债、欧元等资产为担保，通常1:1发行，代表币种为USDT（Tether），规模超1500亿美元。
- 链上型：基于比特币、以太币等加密资产抵押，通常1.5:1发行，代表币种为Dai（MakerDao），规模约40亿美元。
- 算法型：利用套利动机和去中心化预言机实现稳定，代表币种为UST（Terraform Labs），峰值接近200亿美元，现已清算。
稳定币运作机制
稳定币运作机制主要包括一级市场发行、二级市场流通和场景运用三个环节。一级市场发行由发行方进行，二级市场流通通过虚拟资产交易平台实现，场景运用包括外汇汇款、跨境支付、价值储存和虚拟资产交易等。
香港稳定币发行方
香港金管局于2024年推出“稳定币发行人沙盒”，首批5家机构参与，分属3组发行主体：
- 渣打银行+安拟集团+香港电讯：开发港元稳定币HKDG。
- 京东币链科技：开发港元稳定币JD-HKD，聚焦跨境支付、供应链金融等场景。
- 圆币创新科技：开发港元稳定币HKDR，与Cobo、连连国际等合作，聚焦DeFi流动性池与跨境场景支付。
2025年8月1日，《稳定币条例》将生效，香港金管局将开始接受牌照申请，蚂蚁数科和蚂蚁国际已表态将申请牌照。
发行方海外借鉴：Circle盈利模式
Circle发行的USDC规模超600亿美元，主要盈利来源包括：
- 储备资产收益：2024年占收入总额的99%，通过投资短期美国国债和现金赚取利息。
- 支付与清算手续费：用户兑换稳定币或用稳定币兑换美元时收取手续费。
Circle储备资产明细以美国国债为主，平均久期仅16天，收益率较高。
储备银行
稳定币发行方需将法币储备存入持牌银行账户，储备银行为发行人提供类似托管的服务并赚取托管费。圆币科技的储备托管方为众安银行，是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。
香港虚拟资产交易平台
香港虚拟资产交易平台盈利模式主要包括交易虚拟资产、买卖稳定币和不同稳定币互换的手续费。截至2025年6月25日，香港证监会已发放11张虚拟资产交易平台合规运营牌照，另有7家机构递交申请等待审批。
- OSL：香港第一家持牌虚拟资产交易平台，提供现货交易、场外交易（OTC）、托管服务和技术方案，费率针对零售客户为0.2-0.28%，机构客户为0.15-0.225%。
- 其他平台：如Hash Blockchain Limited、香港虚拟资产交易所有限公司、香港数字资产交易集团有限公司等。
其他参与方
- 资产管理公司：主要负责储备资产的资产配置管理，如贝莱德管理Circle的USDC储备金的80%以上。
- 场景运用：虚拟资产交易、跨境支付、RWA。
- 技术提供商：如四方精创、京北方、神州信息、恒宝股份、楚天龙、雄帝科技、天阳科技等。
香港稳定币产业链梳理
香港稳定币产业链包括发行方、储备银行、虚拟资产交易平台、资产管理公司、技术提供商等。主要参与方包括：
- 发行方：Circle、京东币链科技、渣打香港、香港电讯、圆币创新科技等。
- 储备银行：众安银行。
- 虚拟资产交易平台：OSL、Hash Blockchain Limited、香港虚拟资产交易所有限公司等。
- 场景合作方：联易融科技、YeahPay、连连国际、朗新集团、威富通等。
- 技术提供方：四方精创、京北方、神州信息、恒宝股份、楚天龙、雄帝科技、天阳科技等。
稳定币对货币供应的影响
稳定币应计入广义货币，因为它增加了社会真实的购买力。当储备资产购买国债后，通过财政支出转换为一般存款，进一步派生购买力。
稳定币对支付体系的影响
稳定币大幅改善跨境支付的效率、成本和安全性，绕过银行机构和清算机构，可能带来存款脱媒和传统金融机构支付手续费下降，并影响货币政策传导效率。
传统金融机构积极拥抱稳定币
全球90%的金融机构已实际应用或计划部署稳定币。主要行为包括：
- 银行机构：摩根大通升级JPM Coin为区块链支付平台Kinexys，多家大银行探讨发行联合稳定币，美国一些地区性和社区银行考虑组建独立稳定币联盟。
- 卡组织：VISA推出供银行发行稳定币的代币化网络，Mastercard允许商家接受稳定币支付，并与加密货币交易所OKX合作推出新卡。
风险提示
