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非银金融行业养老金融系列深度(一):“触达最后一公里”,个人养老金扬帆起航

金融2023-02-07王舫朝信达证券足***
非银金融行业养老金融系列深度(一):“触达最后一公里”,个人养老金扬帆起航

养老金融系列深度(一):触达“最后 一公里”,个人养老金扬帆起航 非银金融行业 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号:S1500519120002联系电话:010-83326877 邮箱:wangfangzhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 保险 触达“最后一公里”,个人养老金扬帆起航 2023年2月7日 本期内容提要: 制度框架清晰明确,先行试点正式开启。系列制度正式发布,个人养老金制度框架加速落地。从运作模式看,个人养老金制度采取“两层账户 +多种金融产品+封闭运营”的运作模式,参加基本养老保险的劳动者可 自愿参加,通过建立个人养老金账户并开设对应的资金账户进行缴费, 同时明确每年12000元的缴费上限。2)以账户制为基础,发展养老保障“第三支柱”,随着个人养老金制度的不断完善,税优政策的不断优化以及相关个人养老金产品种类和配套服务的不断丰富和完善,我国居民养老理念将有望从“储蓄养老”逐渐过渡到“投资养老”。截止2022 年12月,我国金融机构储蓄存款余额约120.3万亿元,未来社会财富转化为长期养老资金潜力较大。 银行:拥有主账户优势,牌照齐全且客户基础庞大,占据发展先发优势。参加人只能选择一家商业银行指定一个资金账户,商业银行只能为同一参加人开立一个资金账户,账户具有唯一性。银行在业务开办、账户性 质、账户运行、产品管理等方面占据先发优势。养老储蓄产品:强调保本收益,灵活搭配养老理财。从产品特征看,特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型,产品期限分为5年、10年、 15年和20年四档,产品利率略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利 率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。 基金:发挥长期资金优势和投顾服务能力。公募基金主要通过养老目标基金产品参与养老金融市场。2018年2月,证监会发布了《养老目标基金证券投资基金指引(试行)》,当前市场上养老目标基金有目标日 期和目标风险两类。我们认为个人养老金基金销售机构、基金名录发布后,预计头部机构更为受益。首批产品中:从基金风格来看,79只目标风险基金中,稳健养老FOF数量最多,为59只,占比73%。从管理人来看,129只基金来自40家基金公司,目前以头部公司为主。其中华夏基金有9只产品,是目前Y份额基金数量最多,产品线最全面的基金公司。从到期时间来看,50只目标日期基金中,覆盖的退休日期从2025年到2050年不等,通常以5年为间隔。 保险:发挥长期资金优势和保险服务能力。个人养老金保险产品出炉,首批7款专属商业养老保险入围。此类产品设置了进取型、稳健型两种收益模式供选择。从首批入选的6家险企披露的专属商业养老保险首期结算利率来看,稳健型账户2021年年化结算利率均在4%-6%之间,进 取型账户结算利率在5%-6.1%之间,平均来看2021年的稳健账户结算利率为4.9%,进取型账户结算利率为5.4%,略高于多数万能险结算利率。从产品的保障内容上看,主要包括养老年金和身故保险金。主要特 点为:1)保障属性突出,保障程度高;2)收益稳定,抵御风险能力强; 3)可附加养老服务。 空间与展望:个人养老金制度测算。1)收入越高人群节税效果更加明显。由于个人养老金领取阶段的税率直接对标的是累进制个人所得税的最低档3%(月收入5000元至8000元),因此年累计应纳税所得额超 过3.6万元(月收入8000元以上)的个人才更有意愿参与个人养老金的税收优惠。2)截至2022年底,个人养老金参加人数1954万人,缴费人数613万人,总缴费金额142亿元。缴费人数占参加人数的比例 为31.37%,缴费人数的平均投资金额为2316.48元。我们预计2023 年实际缴费人数有望达740万人,若按缴存金额为12000元/年的80% 测算,则2023年个人养老金账户缴费总额约可达710亿元,至2032 年我们预计个人养老金账户累计缴费金额有望达2.14万亿元,有望为资本市场贡献可观的长期资金。 投资评级:《个人养老金实施办法》的发布标志着个人养老金制度顶层设计正式确立,多部门均出台相关配套制度文件明确个人养老金产品相关制度设计,我们认为将有利于银行、保险、理财、基金等主要参与机 构进行相关个人养老金产品的开发和运营,不断提升相关养老保险产品的吸引力,深化各方在个人养老金制度的合作和协同。随着个人养老金实施试点的推进,个人养老金产品供给的丰富和系统的完善,同时配合个人养老金税优政策,我们认为居民个人养老金参与意愿有望不断提升且有望为资本市场不断带来增量长期资金,或有利于资本市场长期健康 稳定发展。从当前保险产品和渠道端来看,更加利好产品丰富、运营系 统建设完善的头部险企,我们建议关注中国太保、中国平安和中国人寿。 风险因素:宏观经济下行,制度试点不及预期,险企改革不及预期,居民财富增长不及预期,销售队伍质态提升缓慢,权益市场剧烈波动,长期利率下行超预期,金融监管政策收紧 目录 投资聚焦6 一、制度框架清晰明确,先行试点正式开启6 1.1个人养老金制度清晰定型,实施运作正式“开闸”6 1.2四大产品同等竞争,助力个人养老金财富管理10 1.3个人养老金产品竞争格局和发展展望11 二、银行:拥有主账户优势,牌照齐全且客户基础庞大12 2.1银行从开户到理财全流程参与,具备先发优势12 2.2养老储蓄型产品:强调保本收益,灵活搭配养老理财13 2.3养老理财产品:突出长期、普惠、稳健特性15 三、基金:发挥长期投资和投顾服务能力17 3.1目标日期基金TDF与目标养老基金TRF17 3.2公募基金个人养老金产品设计与发展展望22 四、保险:发挥长期资金优势,发挥保险服务能力22 4.1险企参与个人养老金细则落地,产品名单出炉22 4.2税优健康险适用产品范围拟扩容26 4.3税延养老及专属商业养老试点总结27 4.4充分发挥保险业参与个人养老金比较优势28 �、空间与展望:个人养老金制度测算28 5.1个人养老金税优制度更利好哪些人群?28 5.2个人养老金账户可为资本市场贡献多少增量?30 六、投资建议33 七、风险因素33 表目录 表1:个人养老金配套文件同步出台6 表2:近年来个人养老金相关政策脉络梳理7 表3:个人养老金与税收递延型商业养老保险对比8 表4:个人养老金先行城市(地区)名单9 表5:六大类养老金融产品的特点对比11 表6:商业银行资金账户业务规定主要内容12 表7:首批开办个人养老金业务的机构名单13 表8:商业银行个人养老金业务开办情况(截至2023年1月19日)13 表9:养老储蓄产品特征14 表10:各年龄段客户可购买养老储蓄产品种类14 表11:工商银行普通储蓄存款和养老储蓄产品利率14 表12:个人养老金销售名录(截止2022年11月18日)18 表13:对Y类基金份额的管理费率和托管费率进行�折优惠20 表14:个人养老金入围基金对应A份额成立以来收益前十20 表15:个人养老金入围基金对应A份额成立以来最大回撤前十21 表16:保司开展个人养老金业务需满足条件22 表17:个人养老金保险产品范畴和形态要求23 表18:个人养老金保险产品形态(截至2022年12月27日)23 表19:专属商业养老保险产品结算利率和初始费用24 表20:商业养老金与个人养老金的区别26 表21:商业养老保险公司商业养老金业务试点产品特点26 表22:税延养老保险产品特点27 表23:税延养老年金将用于个人养老金衔接27 表24:个人所得税税率表(综合所得适用)29 表25:个人养老金税优更利好高收入人群29 表26:个人养老金账户缴费金额年度及累计规模测算31 图目录 图1:个人养老金政策进程6 图2:养老保障体系示意图8 图3:三支柱养老金体系示例8 图4:个人养老金投资流程示意图9 图5:理财金字塔模型示意图10 图6:全生命周期中的收入支出曲线10 图7:养老对象认为目前养老金融产品存在的问题10 图8:调查对象对养老金融财富储备规模的预期10 图9:养老金融实际参与情况11 图10:调查对象养老理财或投资的长期目标11 图11:不同年龄段群体养老理财或投资风险承受能力差异11 图12:调查对象希望开始领取城乡居民基本养老保险养老金的年龄11 图13:特定养老储蓄产品与普通储蓄产品利息对比(以35岁男性为例)15 图14:特定养老储蓄产品可提前支取15 图15:当前养老理财产品期限以3年期以上为主16 图16:当前养老理财产品业绩比较基准上下限散点图16 图17:当前养老理财产品运作模式以封闭式净值为主16 图18:当前养老理财产品投资以固定收益类为主16 图19:天弘养老目标日期2035三年持有期混合型发起式FOF平均风险敞口17 图20:随着所设定目标日期的临近,逐步降低权益类资产配置17 图21:目标风险基金根据特定风险偏好设定权益资产比例17 图22:首批设立Y份额的养老目标基金管理人及产品数18 图23:首批设立Y份额的养老目标日期基金与目标风险基金数量19 图24:首批设立Y份额的养老目标日期基金目标日期分布19 图25:首批设立Y份额的养老目标日期基金以1年期和3年期为主19 图26:首批设立Y份额的目标风险养老基金以稳健型和平衡型风格为主19 图27:首批设立Y份额的养老目标基金基金费率分布(%)20 图28:首批设立Y份额的养老目标基金托管费率分布(%)20 图29:美国IRAs投资资产类别比例21 图30:国民养老国民共同专属商业养老保险产品运作示意图25 图31:养老保险产品突出保障属性和搭配养老服务25 图32:不考虑投资情况下个人养老金账户节税情况示例30 图33:个人养老金账户配置分类人群30 图34:2023年个人养老金账户缴费金额测算(单位:亿元)32 投资聚焦 个人养老金业务制度正式落地,本文全面梳理个人养老金业务相关政策落地后的实施情况,与市场不同之处在于:1)我们全面梳理个人养老金制度完整体系,深入分析不同种类养老金产品的基本情况、定位和特点,并对产品未来发展及机构角色进行展望;2)我们结合2022年个人养老金实施的实际情况,对参与主体相关指标进行合理假设,对税优利好人群、个人养老金制度试点和未来全面实施等方面进行详细测算演示,为投资者提供合理展望个人养老金制度空间的视角和方法。 一、制度框架清晰明确,先行试点正式开启 1.1个人养老金制度清晰定型,实施运作正式“开闸” 系列制度正式发布,个人养老金制度框架加速落地 2022年4月,国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》(以下简称《意见》),标志着以“账户制”为核心的个人养老金制度正式出台。从运作模式看,个人养老金制度采取“两层账户+多种金融产品+封闭运营”的运作模式,参加基本养老保险的劳动者可自愿参加,通过建立个人养老金账户并开设对应的资金账户进行 缴费,同时明确每年12000元的缴费上限。 图1:个人养老金政策进程 资料来源:信达证券研发中心整理 2022年11月4日,人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合印发《个人养老金实施办法》(以下简称《实施办法》),相比《意见》,《实施办法》在参加流程、信息报送和管理、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露及监督管理等方面作出了更加详细的规定;同时,《实施办法》明确个人养老金资金账户需在商业银行开立。 表1:个人养老金配套文件同步出台 编号 项目 配套文件 制定主体 1 实施办法 《个人养老金实施办法》 人社部等�部门 2 税收政策 《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》 财政部、国家税务总局 3 参与机构与产品规则 《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征求意见稿)》 银保监会 《商业银行和理财公司个人养老金