力拓 2025Q2 铝土矿权益产量同比增加 6%至 1560 万吨，铜权益产量同比增加 15%至 22.9 万吨，碳酸锂权益当量产量为 1.2 万吨

核心观点与关键数据

经营活动情况

• 铝：
  • 2025Q2铝土矿产量1564.4万吨，同比增长6%，环比增长5%，创历史新高。
  • 氧化铝产量181.5万吨，同比增长8%，环比减少6%，受Yarwun设备可靠性挑战影响。
  • 电解铝产量84.2万吨，同比增长2%，环比增长2%，新西兰铝冶炼厂于2025年6月15日提前结束能源限制。
  • 再生铝产量7.4万吨，同比增长6%，环比增长11%，受美国国产再生铝需求增加推动。
• 铜：
  • 2025Q2铜产量22.9万吨，同比增长15%，环比增长9%。
  • Kennecott产量4.07万吨，同比增长26%，环比增长48%，克服矿山南壁挑战。
  • Escondida权益铜产量11.1万吨，同比增长9%，环比减少1%，Full SaL项目首次投产。
  • Oyu Tolgoi权益铜产量5.73万吨，同比增长65%，环比增长33%，地下开采加速，处理量创新高。
• 锂：
  • Arcadium碳酸锂权益当量产量1.2万吨，环比下降29%，主要因Mt Cattlin进入维护阶段。
  • 氢氧化锂产量和出货量增长，反映电动汽车需求增加。
• 铁矿石：
  • 2025Q2产量8370万吨，同比增长5%，环比增长20%，自2018年以来最高第二季度产量。
  • 产品战略调整，Pilbara混合料铁含量从61.6%降至60.8%，于2025年7月开始发货。
  • 中国港口销售量780万吨，96%进行港侧筛选或混合。

集团财务更新

• 勘探和评估支出3.34亿美元，同比减少，主要因Rincon项目支出资本化。
• 净债务增加约76亿美元，源于Arcadium收购。
• 运营资本增加约6亿美元，包括库存优化和应付款项变动。

2025年指引

• 生产指导：
  • Pilbara铁矿石发货量可能低于指导值，受气旋影响。
  • 铝土矿产量预计达指导范围上限。
  • 铜产量预计达指导范围上限。
• 单位成本指导：
  • Pilbara铁矿石受益于澳元弱于预期。
  • 铜单位成本预计处于指导范围下限，因成本控制良好且金价高于预期。

风险提示

• 美联储政策收紧及经济衰退风险。
• 俄乌及巴以冲突持续风险。
• 国内消费力度不足。
• 海外能源问题再度严峻。

研究结论

力拓2025Q2各业务板块产量均实现增长，铝、铜产量创历史新高，锂业务受维护影响产量环比下降。财务方面，勘探支出减少但净债务增加。公司维持2025年产量和单位成本指引，但铁矿石发货量可能低于预期。整体来看，力拓经营稳健，但仍需关注宏观经济及地缘政治风险。