有色金属：海外季报：力拓 2025Q1 铝土矿产量同比增加 12%至 1496.6 万吨，铜产量同比增加 16%至 21 万吨，碳酸锂当量产量为 1.7 万吨

核心观点与关键数据

经营活动情况

1. 铝业务

   • 铝土矿：2025Q1产量同比增加12%至1496.6万吨，环比减少3%；第三方发货量同比增加15%至980.7万吨，环比减少8%。
   • 氧化铝：2025Q1产量同比增加3%至192.1万吨，环比减少4%；昆士兰氧化铝有限公司（QAL）产能由力拓集团承接，签订新协议。
   • 电解铝：2025Q1产量同比持平至82.9万吨，环比减少1%；新西兰铝冶炼厂（NZAS）受电力限制影响，Kitimat受水库水位下降影响。
   • 再生铝：2025Q1产量同比减少11%至6.6万吨，环比增加14%。

2. 铜业务

   • Kennecott：2025Q1阴极铜产量同比减少11%至4.2万吨，环比减少24%；岩土工程问题导致精矿库存减少。
   • Escondida：2025Q1铜精矿产量同比增加24%至8.9万吨，环比减少5%；阴极铜产量同比减少8%至1.4万吨。
   • Oyu Tolgoi：2025Q1铜精矿产量同比增加42%至6.5万吨，环比减少2%；3月产量创历史新高，预计2025年产量同比增长50%以上。

3. 锂业务

   • Arcadium：2025Q1碳酸锂当量产量为1.7万吨（按100%计算为2万吨），其中6000吨为收购后生产。

4. 铁矿石

   • 2025Q1产量同比减少10%至6980万吨，环比减少19%；出货量同比减少9%至7070万吨；中国港口销售量同比增加32%至860万吨，港口库存水平为640万吨。

集团财务更新

• 完成对Arcadium的收购，净债务增加约76亿美元。

2025年指引

• 产量指引不变。
• 单位成本指引不变。
• 资本投资份额指导为约110亿美元，包括Arcadium锂矿资本状况评估。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。

研究结论

力拓集团2025Q1产量表现整体稳健，铝、铜、锂业务均实现同比增长，但部分业务受外部因素影响有所波动。集团完成对Arcadium的收购，进一步布局锂业务，但净债务增加带来财务压力。2025年产量和成本指引保持稳定，资本投资规模扩大，未来增长主要依赖锂业务和Oyu Tolgoi项目。