有色金属：海外季报：力拓 2024Q4 氧化铝产量同比增加 4%至 199.2 万吨，原铝产量同比减少 1%至 83.7 万吨，矿产铜权益产量同比增加 23%至 17.98 万吨

证券研究报告|行业研究报告 2025年1月17日 力拓2024Q4氧化铝产量同比增加4%至199.2万吨，原铝产量同比减少1%至83.7万吨，矿产铜权益产量同比增加23%至17.98万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|力拓2024Q3氧化铝产量同比减少7%至180万吨，矿产铜产量同比减少1%至16.78万吨》 2024.10.16 2.《行业点评|力拓2024Q2氧化铝产量同比减少 10%至170万吨，矿产铜产量同比增长18%至17.12 万吨》 2024.7.21 3.《行业点评|力拓发布2023年四季度经营情况报告》 2024.1.18 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q4生产经营情况 1）铝土矿：2024Q4铝土矿产量为1541.2万吨，同比增加 2%，环比增加2%。安全生产系统的实施继续推动工厂可用性和利用率的提高，尤其是在位于Weipa的Amrun矿山。在进入通常受潮湿天气影响的季度后，公司将继续专注于持续改善运营。2024Q4公司向第三方发运了1062.7万吨铝土矿，同比减少1%，环比减少4%。 2）氧化铝：2024Q4氧化铝产量为199.2万吨，同比增加 4%，环比增加13%。继3月份昆士兰天然气管道断裂之后，由第三方运营的昆士兰天然气管道对Gladstone的天然气供应目前可满足100%的需求。由于澳大利亚政府采取的制裁措施，只要制裁持续，力拓就会接管昆士兰氧化铝有限公司100%的产能。由于昆士兰氧化铝有限公司仍由力拓和俄罗斯 铝业分别拥有80%和20%的股份，因此本报告中的产量表不包括这部分额外产量。 3）原铝：2024Q4铝产量为83.7万吨，同比减少1%，环比增加3%。新西兰铝冶炼厂在MeridianEnergy于8月份呼吁减少用电量后（公司因此得到了补偿），产量继续增加，预计增产将持续到2025Q2。在Kitimat，能源供应和生产受到了水库水位下降的影响。 公司于2024年11月1日完成了之前宣布的对住友化学公司在新西兰铝业公司20.64%权益的收购，现在公司完全拥有TiwaiPoint铝冶炼厂。公司还完成了之前宣布的收购SCC在BoyneSmeltersLimited中2.46%股权的交易。这项交易的完成，加上最近完成的对三菱公司在BSL11.65%股权的收购，使得力拓在BSL的总权益达到73.5%。 4）再生铝：由于产量继续受到北美市场状况的影响，2024Q4 力拓在Matalco公司的权益产量为5.8万吨（按100%计算为 11.6万吨）。 5）矿产铜：2024Q4矿产铜权益产量为17.98万吨，同比增加 23%，环比增加19%。 6）精炼铜：2024Q4精炼铜产量为6.87万吨，同比增加 42.27%，环比增加26.32%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7）铁矿石：2024Q4Pilbara铁矿石产量为8650万吨（力拓权益量为7360万吨），同比减少1%，环比增加3%。矿山生产率基本抵消了资源枯竭和高于平均水平的降雨量，后者是历史水平的五倍多。出货量为8570万吨（力拓权益量为7230万吨），同比减少1%，环比增加1%。 8）IOC球团精粉：由于矿山矿石供应困难，选矿厂进料的铁矿石质量较低，2024Q4IOC球团精粉产量达到250万吨，同比减少6%，环比增加20%。 9）硼酸盐：2024Q4硼酸盐产量为13.2万吨，同比增加 18%，环比增加5%。 10）二氧化钛渣：2024Q4二氧化钛渣产量为23.5万吨，同比减少14%，环比减少11%。反映出RTIT魁北克业务部按计划停产。魁北克的熔炉重建工作仍在继续，公司继续运行九座熔炉中的六座。理查兹湾矿业公司（RBM）的四个熔炉中有三个在运行。 11）钻石：在Diavik，2024Q4钻石产量为77.5万克拉，同比增加18%，环比增加43%。7月份的沉降事件限制了地下矿石的输送，目前产量仍在继续提升。10月3日，Diavik已安全完成A21地下矿山第一阶段的开发和建设，目前地下矿山已进入商业生产阶段。 ►2024年生产经营情况 1）铝土矿：2024年铝土矿产量为5865.3万吨，同比增加 7%。Gove和Amrun矿山实现了创纪录的年产量，后者目前的产能超过了设计产能。 2）氧化铝：2024年氧化铝产量为730.3万吨，同比减少3%。 3）原铝：2024年铝产量为329.6万吨，同比增加1%，这是由于上一年Kitimat产能提升和Boyne电解槽复产工作的完成，以及Boyne和新西兰铝冶炼厂(NZAS)的所有权增加。这些被Arvida持续关闭计划和减少NZAS能源使用导致产量下降所部分抵消，预计NZAS的产量将在2025年第二季度全面提升。 4）再生铝：2024年力拓在Matalco公司的权益产量为26.4万吨（按100%计算为52.8万吨）。 5）矿产铜：2024年矿产铜权益产量为62.4万吨，同比增加11%，这反映了OyuTolgoi地下矿山的增产，以及Escondida矿山由于送入选矿厂的矿石品位更高（0.99%对0.83%）而增加的产量。这抵消了Kennecott的岩土工程挑战，因为矿坑壁的不稳定性从第二季度开始影响了采矿顺序。 6）精炼铜：2024年精炼铜产量为24.83万吨，同比增加 41.97%。 7）铁矿石：2024年Pilbara铁矿石产量为3.28亿吨，比2023 年低1%，出货量也下降了1%。2024年实现的平均价格为每 湿吨89.6澳元（2023年为99.7澳元），以离岸价计算（相当 于每干吨97.4澳元，假设含水量为8%）。相比之下，62%铁精粉的普氏月均价格指数转换为离岸价后的平均价格为每干吨98.4澳元。 8）IOC球团精粉：2024年球团精粉产量合计约940万吨，同比下降2%。原因是7月中旬森林大火导致全厂停工11天，导致矿山计划和维护计划被修改。全年，公司还在矿山和选矿厂遇到了运营挑战。 9）硼酸盐：2024年硼酸盐产量为50.4万吨，同比增加2%。 10）二氧化钛渣：2024年二氧化钛渣产量为99万吨，同比减少11%。 11）钻石：在Diavik，2024年钻石产量为275.9万克拉，同比减少17%。 ►2025年产量指引 1）产量 自2024年12月以来，2025年的产量指导保持不变。 Pilbara铁矿石指导仍取决于计划采矿区的审批时间和遗产清理情况。在替代项目交付之前，SP10产量预计将保持较高水平。 铁矿石装运和铝土矿生产指导仍受天气影响。 2）运营成本 2025年Pilbara铁矿石和铜C1单位现金成本指导将于2025年 2月19日发布的2024年全年业绩中提供。 2024年的Pilbara铁矿石单位现金成本预计将在每吨21.75美 元至23.50美元指导值的上限部分（基于0.66的澳元兑美元平均汇率）。这是由于通胀率处于预期的较高水平以及产量较低所致。 2024年铜C1单位成本预计将维持在140至160美分/磅的指导水平。 ►投资、增长和在开发项目 2024年计入损益表的勘探和评估税前和剥离前支出为9.35亿 美元，而2023年为8.55亿美元（不包括Simandou）。约25%的支出用于核心勘探，23%用于矿产（主要集中在锂），36%用于铜，14%用于铁矿石，2%用于铝。2024年，与Simandou有关的所有合格支出都将被资本化。自2024年7月1日起，Rincon项目的合格支出已被资本化。 1）Pilbara项目 WesternRange矿山建设现已完成90%以上，最终完成了制造和陆上传送带安装。公司继续集中精力完成新的破碎和筛分设施，计划在2025年上半年从新系统中开采出第一批矿石。 2）OyuTolgoi地下项目 2024年10月，首批矿石通过输送带运至地面，输送系统现已 能将矿石从1300米深处运至地面。输送系统的负载和生产测试正在进行中。 选矿厂改造的施工工程仍在按计划进行。调试活动已于本季度开始，预计将于2025Q2逐步完成。 2号初级破碎机的建设正在按计划进行，并将于2025年底完工。 3）Simandou铁矿石项目 SimFer矿场有望在2025年实现首次生产，在30个月内将年 产量提高至6000万吨/年（力拓权益占2700万吨/年）。 在SimFer矿山，尽管本季度受潮湿天气的影响，生产率有所下降，但散装土方工程仍在按计划进行。所有矿山建设合同均已完成，两台初始破碎机现已投入使用，首批矿石将于2025 年1月1日破碎。 在第四季度，几内亚政府规定的SimFer基础设施范围内的所有施工里程碑均已实现。在SimFer的620公里长的跨几内亚多用途铁路线范围内，随着铺轨机车的到来，已经安装了 8.5公里长的铁路，并在10月份完成了275米长的米洛河大桥的建设。SimFer范围内的隧道挖掘活动现已完成75%以上，港口的转运船(TSV)码头和铁路车辆翻斗基础设施建设也在继续推进。第一批转运船舶的交付预期仍在计划之中。 目前，Simfer项目矿山、铁路和港口的员工总数为13,300人，其中81%为几内亚籍员工。 4）原铝项目 魁北克AP60扩建项目仍在按计划进行。本季度的施工活动包括开始安装气体处理中心筒仓、母线和首层楼板。一旦完工，该项目将新增96个AP60铝罐，到2026年底，AP60的年原铝产能将增加160,000吨。除了阿维达预计将于2025Q4启用的30,000吨新回收产能外，这一新产能将抵消Arvida冶炼厂自2024年起逐步关闭锅室而损失的170,000吨产能。 5）铜矿项目 在Kennecott，NorthRimSkarn地下开发和基础设施建设活动仍在继续。预计NorthRimSkarn的生产将于2025年年中开始，到2033年的产量约为25万吨。 在亚利桑那州的ResolutionCopper项目上，公司仍在等待美国最高法院对Apache部落提出的请愿书进行审理的决定，该请求旨在阻止ResolutionCopper与联邦政府之间的土地交换。另外，最高法院驳回了SanCarlosApache部落要求法院复审亚利桑那州最高法院就颁发给ResolutionCopper公司的水排放许可证做出的裁决。公司继续与美国林务局共同推进最终环境影响报告书的编制工作，但他们尚未就报告书的发布日期提出建议。公司还推进了与几个联邦承认的美国原住民部落的合作讨论。虽然该项目得到了当地的大力支持，但公司尊重反 对该项目的团体的意见，并将继续努力解决和减轻他们的担忧。 在澳大利亚的Winu铜金项目上，公司于12月与住友金属矿业公司(SMM)签署了一份合资企业条款书，以实施该项目。预计将于2025年完成初步开发年处理能力达1,000万吨的预可行性研究，并根据EPA环境影响评估程序提交环境审查文件。与Nyangumarta和Martu原住民团体的项目协议谈判仍是公司的优先事项。 6）锂矿项目 在阿根廷的Rincon项目，3,000吨起始工厂于11月生产出第一批锂。全面调试和工厂试运行仍在继续，预计项目将于2025年第一季度竣工。全面运营的可行性研究已在本季度完成，董事会批准投资25亿美元，将Rincon项目的年产能扩大至6万吨电池级碳酸锂。公司于12月4日发布了Rincon项 目矿产资源和可开采储量声明。盐湖寿命预计为40年，扩建 工厂的建设计划于2025年中期开始，但需获得许可。预计首 次生产将于2028年进行，三年内达到满负荷生产，该项目采用直接锂提取(DLE)技术。 在塞尔维亚的Jadar项目，第四季度继续申请获得勘探许可证 （EFL）。勘探许可证对于开始包括详细岩土工程调查在内的实地工作至关重要，同时文化遗产和环境调查也已恢复。矿山范