买入：人工智能、电动汽车和先进驾驶辅助系统将抵消智能手机业务困境

核心观点

SEMCO 作为三星电子的供应商，其股价受智能手机业务影响较大，但报告指出其增长动力已转向 AI、电动汽车和 ADAS 等领域。市场对 SEMCO 的潜在增长动力认识不足，当前估值低估了其 AI 增长潜力。

关键数据

• 销售额构成变化：2017 年以来，SEMCO 对三星电子的销售贡献率从 48% 降至 29%，智能手机零部件贡献率从 77% 降至 50%。
• MLCC 供需情况：主要 MLCC 供应商的利用率已超过 80%，2025 年产能扩张计划低于 10%，日本主要厂商的订单与出货比已超过 1。
• ASP 差异：SEMCO 对日本同行的 ASP 折扣已扩大至 9 年新高。
• 汽车业务增长：预计 BYD 的自动驾驶汽车将使用 2.3 倍的 MLCC，SEMCO 在中国 OEM 市场中占据较大份额。
• 汽车 MLCC 销售预测：预计 2024-2027 年 SEMCO 汽车 MLCC 销售额将以 25% 的 CAGR 增长，平均年 OP 增长率为 57%。
• AI 相关业务增长：预计 2023-2026 年 AI 相关销售额将以 63% 的 CAGR 增长，AI 相关 OP 增长率将达到 72%。

研究结论

• 维持买入评级：当前估值已反映了对需求回升放缓的预期，但未反映 AI 增长潜力，维持 2025-2027 年 OP 预测分别为 6%、19%、27% 高于市场一致预期。
• 目标价：维持 KRW180,000 的目标价，隐含 54% 的上行空间。
• 风险因素：AI 相关应用渗透率低于预期、中日竞争对手产能扩张、汽车 MLCC 需求疲软、相机模块价格压力。