中国 PCB 行业 - 2023 年市场疲软 ： 电动汽车和人工智能服务器的增长被软消费电子需求抵消

2023年9月22日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 市场表现 (维护) 中国技术部门百合杨博士 (852)39163716 KevinZhang (852)37618727 中国PCB行业 2023年市场疲软：电动汽车和人工智能服务器的增长被软消费电子产品抵消需求 全球PCB市场:2022年全球PCB市场增长微乎其微，同比增长1.0%，但预计2023年将面临4.1%的大幅下滑。就季度业绩而言，第1季度和第2季度均录得同比大幅下降超过20%，这表明全球PCB市场前景相当黯淡。展望未来，我们预计全球PCB市场将持续面临宏观经济挑 战，原因是消费需求疲软以及下游行业在下半年持续的去库存周期。我们可能会在2024年看到一些逐步复苏。 行业需求前景依然疲弱。超过一半的PCB销售来自消费电子市场（21%来自移动，17%来自PC，15%来自其他市场）。2023年这些市场的前景黯淡：1）智能手机出货量将保持在大流行前的水平以下，2）个人电脑出货量将下降5.6%，3）可穿戴设备出货量( 如TWS)主要受移动市场影响。低迷的需求和过剩的库存将在短期内给该行业带来压力。 从2022年开始，全球经济复苏的步伐开始明显减速，这主要是由于动荡的全球宏观经济环境和鹰派美联储下的紧缩货币政策。全球电子行业也无法幸免于这些宏观经济挑战，在消费者需求难以获得动力的情况下，受到了明显的影响。全球经济格局保持其复杂性，但强劲迹象有限 。 复苏在望。中国的PMI仍处于收缩区域，反映出大多数行业的消费者需求持续低迷。根据 Prismark的数据，预计中国的PCB市场规模将在2023年再次下降，同比下降3.8％。 深南电路（002916CH）：持有评级，TP为72元，基于25x展期2024EP/E我们认为业务将继续受到行业下行周期的影响，转机可能会晚于此前预期。 盛益科技(600183CH):持有评级，TP为16.1元。由于公司的管理，我们预计下半年将有适度的连续增长。提到CCL产品的近期运营正在满负荷运转。但是，我们仍然认为投资者应保持谨慎，因为宏观不利因素仍然存在，并可能进一步影响下游需求。 1 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 Contents 全球PCB市场：回顾和展望3 全球PCB市场在第二季度继续低于预期 在20223 下半年持续压力；可能会逐步复苏20245 其余铜价可能保持稳定20236 中国PCB供应链展望：1H23持续疲软，有待复苏2H237 全球PCB市场：回顾与展望 继2022年连续下滑之后，全球PCB市场在第二季度继续低于预期 全球PCB市场在23年第二季度同比大幅下降20.3%，而第四季度/第一季度同比下降17.3%和21.2% 。这一下降反映了所有PCB领域的普遍疲软，主要原因是1）全球宏观经济压力下电子产品需求下降 ，2）下游库存持续消化，3）ASP侵蚀。 图1：自第四季度以来，全球PCB市场经历了显着下降 （十亿美元） 22 23 21 21 21 19 19 17 15 15 16 1717 17 18 27% 19 28% 1617 14 14 14 15 23% 16% 19%17% 11% -7%-4% 0%4%2%5%2% -2% -17% -21%-20% 25 20 15 10 5 40% 20% 0% -20% 0-40% 全球PCB市场全球PCB同比增长% 资料来源：Prismark，CMBIGM估计 全球经济压力导致电子产品需求下降，尤其是消费电子市场，占PCB行业50%以上。根据IDC的数据，上半年，全球移动和PC出货量同比分别大幅下降11%和22%。然而，电动汽车和人工智能服务器市场是少数仍在增长的行业之一。我们对下半年的展望是谨慎的，预计手机和PC出货量将下降。第二大细分市场是电信市场，正如我们之前预期的那样：“考虑到收入增长不理想和宏观挑战，全球电信支出在2023年可能会减少”（链接）。 下游行业持续的去库存势头依然存在。尽管一些下游客户目前保持相对较低的库存水平，但他们的补货倾向仍然不大。一些制造商仍处于仔细观察阶段。我们认为，这方面的压力将持续下去，但苹果超级周期和华为的回归可能会产生比预期更好的结果。 ASP侵蚀存在于所有产品领域，特别是HDI、FPC和封装基板的价格大幅下降，根据Prismark的预测 ，PCB销售额同比下降15%，但在数量方面仅同比下降4.8%。这种差异表明ASP同比下降约10%。 图2：23年第二季度手机出货量同比下降7.8% (mn单位) 图3：23年第二季度PC出货量同比下降13.9% (mn单位) 600 500 400 300 200 100 30% 1Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q23 20% 10% 0% -10% -20% 100 80 60 40 20 60% 1Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q222Q23 40% 20% 0% -20% 0-30%0-40% 手机出货量同比增长%来源：IDC，彭博社，CMBIGM估计 PC出货量同比增长%来源：IDC，彭博社，CMBIGM估计 下半年持续压力；2024年可能会逐步恢复 全球消费电子行业一直处于脆弱状态，尽管在下半年已经出现了复苏的迹象。但是，这种复苏的可持续性仍取决于进一步的确认，因为没有明显的迹象表明短期内消费者需求会持续反弹。 关于每个电子产品类别的出货量，可穿戴设备遭受了最严重的挫折，第1季度23年同比下降52.0％，第2季度同比下降46.5％。同样，PC和移动设备的出货量也受到了打击，但幅度更大。 对于2023年，Prismark将其全球PCB销售增长预期从之前的9.3％下调至15.0％。我们预计PCB 行业在短期内不会出现有意义的好转，并相信PCB制造商将在下半年继续面临挑战。 展望2024年，考虑到这两个数据之间的正相关性，我们认为全球半市场增长可能是PCB市场的良好参考。WSTS在2023年6月更新了其最新的半市场预测：预计2023年全球半市场将经历10.3％的下滑 ，但预计随后将出现强劲复苏，预计2024年增长11.9％。“我们可能会在2024年看到一些逐步复苏。 图4：由于全球GDP稳定增长，预计2024年全球半增长将反弹 -4.1% -10.3% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E -20% 图5：预计2023年全球PCB市场增速转负至-4.1% （十亿美元） 24.1% 8.6%6.0% 6.4% -3.7%-2.0%-1.7% 1.0%-4.1% 80.981.778.4 55.3 54.2 58.862.461.365.2 全球PCB市场全球PCB同比增长% 140 120 100 80 60 40 20 0 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 全球半同比增长%全球PCB同比增长% 资料来源：WSTS，Prismark，CMBIGM估计资料来源：Prismark，CMBIGM估计 铜价可能在2023年剩余时间内保持稳定 PCB的最大成本是CCL（c.30-70％，取决于PCB的类型），其中铜箔（30-50％），玻璃纤维（〜25％）和树脂（〜25％）是最大的贡献者。因此，铜是PCB的关键材料. Other 图6：CCL是PCB的关键材料（2019年）图7：CCL材料成本分解（2020年） 其他 38.1%CCL 41.9%树脂 25.0% 铜箔 30-50% Pregreg20.0% 来源：盛益电子，CMBIGM估计 玻璃纤维 25.0% 来源：盛益电子，CMBIGM估计 图8：9M23铜价波动不大 美元/吨(k) 吨（mn） 12 1.2 10 1.0 8 0.8 6 0.6 4 0.4 2 0.2 0 - 97-4 99-4 01-4 03- 05-4 07-4 09-4 11-4 13-4 15-4 17-4 19- 4月21 23-4月 月 月 月 Apr 月 月 月 月 月 月 月 Apr 日 铜库存LME铜3m 来源：Wind，CMBIGM估计 2021年，铜价大幅上涨，在强劲的需求和紧张的供应推动下，5月达到1万美元/吨。2022年，铜价保持在高位，但自2季度以来，由于全球经济衰退担忧加剧而开始下跌。中国重新开放后出现短暂飙升。1H23，铜价保持稳定，这与我们之前的预测（链接）一致。 自下半年以来，铜库存一直处于下降趋势，近期略有上升。通过我们的渠道检查，我们看到一些下游PCB客户的库存水平相对较低。然而，他们仍然不愿意购买更多的材料。与此同时，PCB行业正在巩固，因为小参与者正在努力生存。这抑制了补货意愿，需求恢复被推迟。 中国PCB供应链展望：上半年持续疲软，下半年有待复苏 预计到2023E年，中国将保持其作为领先的PCB制造中心的主导地位，占据超过50%的市场份额。然而 ，值得注意的是，中国PCB行业在2022年面临一些重大挫折。这些挑战主要是由行业逆风和全球电子行业对供应链多元化的日益重视推动的。多元化的努力促使许多公司探索替代制造地点，以减少对单一地区的依赖。 虽然2022年充满挑战，但自中国在1H23重新开放以来，国内销售出现了轻微反弹的迹象。然而，谨慎对待这一反弹非常重要，因为宏观经济的逆风继续给该行业的近期前景带来不确定性。中国的PCB市场正在经历一个复杂的格局，其特点是不断变化的全球供应链动态可能会影响这一反弹的可持续性。 图9：中国：主要占50%以上的PCB制造场地（2023E） 图10：全球和中国半市场销售在23年第二季度均出现反弹 日本， 9% 欧洲,2% （十亿美 美洲 ,4% 亚洲，不 包括中国 ，31% 中国， 53% 资料来源：公司文件、Prismark、CMBIGM估计 全球半市场中国半市场%全球 元）250 40% 200 29.1% 30% 150 27.9% 20% 100 10% 50 0 0% 资料来源：IMF、WSTS、Prismark、CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)