承载中烟全球化使命，前路星辰大海

核心观点

中烟香港作为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载了中国烟草全球化战略使命。公司核心业务包括烟叶类产品进出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务和巴西经营业务，市场区域覆盖全球多个国家和地区。

关键数据

• 业绩增长：2016-2023年，公司营业收入CAGR为9.40%，归母净利润CAGR为8.67%。2023年，公司实现营业收入118.36亿港元，同比+42%，实现归母净利润5.99亿港元，同比+60%。
• 业务结构：2023年，烟叶进口/烟叶出口/卷烟出口/新型烟草制品出口/巴西经营业务分别实现收入68.02/16.52/12.09/1.30/3.93亿港元，同比增长5%/49%/876%/18%/43%，收入占比分别为78%/14%/10%/1%/3%。
• 盈利能力：2024H1，公司综合毛利率为11.1%，同比+1.5pct，净利率为7.8%，同比+1.2pct。
• 未来展望：预计2024-2026年公司营业总收入为133.06/147.13/160.55亿港元，同比增长12%/11%/9%，归母净利润为8.04/9.34/10.62亿港元，同比增长34%/16%/14%。

研究结论

公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。首次覆盖，给予“买入”评级。