Q2流水稳健，期待经营调整显效

核心观点与关键数据

• 2025年二季度运营情况：李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比录得低单位数增长，符合市场预期。电商渠道中单位数增长成为关键驱动，线下渠道整体呈低单位数下降。
• 门店结构：截至6月30日，大货门店6099个，年内累计净减少18个；李宁YOUNG门店数精简至1435个，年内累计净减少33个。
• 品类表现：跑步、健身品类实现高单位数增长，运动生活持平，篮球同比下滑超20%，户外/羽毛球增长良好。
• 折扣压力：25Q2流水与折扣面临双重压力，线上线下折扣同比加深低单位数，截至Q2末库销比约4个月，较为健康。

公司策略与展望

• 核心策略：以控风险、稳经营为核心，平衡流水、折扣、售罄率与库存。
• 重点投入：围绕中国奥委会（COC）合作深化“奥运+科技”主题，持续投入篮球、跑步、运动生活及户外等核心品类。
• 未来预期：期待运动品类以及COC产品系列后续发力，带动公司2025H2以及2026年经营改善。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2025-27年公司净利润分别为24.27/27.57/31.12亿元。
• 估值与评级：当前股价对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。

财务数据摘要

• 2024年业绩：营业收入27598百万元，同比增长14.00%；归母净利润3187百万元，同比增长6.96%。
• 2023年业绩：营业收入27598百万元，同比增长14.30%；归母净利润3187百万元，同比增长3.90%。