Q2经营稳健，期待盈利能力回升

事件：海信家电公布2022年半年报。公司2022H1实现收入383.1亿元，YoY+18.1%；实现业绩6.2亿元，YoY+0.8%；实现扣非业绩4.3亿元，YoY-5.9%。经折算，2022Q2单季度实现收入200.0亿元，YoY+8.2%；实现业绩3.5亿元，YoY-10.9%；实现扣非业绩2.4亿元，YoY-24.7%。剔除三电并表影响，我们推算公司2022Q2单季度收入YoY+1.5%，业绩YoY-3.7%。我们认为，公司持续优化产品结构和渠道布局，积极应对疫情反复和海外需求回落，Q2经营表现稳健。 Q2家空同比延续增长，冰洗收入同比下降：据半年报，H1公司家空、冰洗收入YoY+21.2%/-6.3%。我们推断，Q2公司家空收入增速环比Q1放缓，冰洗收入同比有所下降。分业务来看：1）家用空调方面，公司聚焦中高端市场，打造差异化产品，家用空调收入增速好于行业，但受疫情反复影响，Q2增速环比Q1有所下降。据产业在线数据，Q2公司家空内、外销出货量YoY+1.7%/+30.0%。2）冰洗方面，受去年同期高基数和海外需求转弱影响，Q2公司冰洗收入同比有所下降。据产业在线数据，Q2公司冰箱内、外销出货量YoY-13.9%/-19.6%。展望后续，海信家电持续提升营销能力，发展重点市场，聚焦新兴渠道，收入规模有望实现稳步增长。 Q2央空收入增速有所下降：据半年报，H1海信日立收入100.5亿元，YoY+14.3%。Q2疫情反复制约上门安装服务，我们判断Q2海信日立收入同比个位数增长，增速环比Q1放缓。据产业在线数据，Q2海信日立中央空调收入YoY+4.8%（Q1为+22.1%）。公司持续优化销售结构，整合家空和央空销售渠道，后续收入增速有望回升。 Q2单季盈利能力同比有所下降：Q2海信家电净利率1.8%，同比-0.4pct。公司盈利能力有所下降，主要因为原材料价格高企和并表毛利率相对较低的三电的影响，Q2公司毛利率同比-1.2pct。剔除三电并表影响，我们推断Q2公司净利率同比-0.1pct。公司降本增效取得成效，费用管控较好，Q2期间费用率同比-1.2pct，其中销售费用率同比-1.8pct。 Q2经营性现金流短期承压：海信家电Q2单季度经营性现金流净额9.2亿元，YoY-56.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为原公司备货支出有所增加，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+23.2%。上半年末，公司合同负债余额16.5亿元，YoY+28.0%，反映渠道商对后续需求预期积极。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复，公司估值有望提升。目前，公司正持续整合三电控股，将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域，打开新的市场空间，并有望与公司现有业务产生协同效应 。 预计公司2022年~2024年EPS0.96/1.23/1.41元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.30元，相当于2022年18倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料价格大涨 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表