食品饮料行业下半年展望
宏观消费数据
- 社零数据：年初以来整体稳健增长，5月总额同比增长6.4%，餐饮和商品零售分别增长5.9%和6.5%。1-5月累计同比增长5%，餐饮和零售分别增长5%和5.1%。
- 线上渗透率：实物商品线上零售额同比增长6.3%，线上渗透率提升至24.5%。
- 线下渠道：便利店、专业店和超市零售额同比增长分别8.5%、6.3%和5.7%。
政策环境
- 内需提振政策：各地消费促进政策陆续跟进，政策杠杆效应明显。中央及地方政府推出多项宏观政策提振消费，如消费券等，拉动消费效果显著。
各品类分析
白酒
- 长期趋势：规模增长从量价齐升转为价格驱动，产量下降但收入持续增长，体现“少喝酒，喝好酒”的饮酒观念。
- 量价分析：饮酒人群和人均饮酒量未来可能小幅收缩，收入增长主要依靠吨价提升。
- 2025年展望：需求逐步筑底，供给放缓，行业逐步达成供需再平衡。行业分化加剧，强者愈强。
- 股东回报：酒企更加注重股东回报，如分红承诺和股票回购，提升股东回报重要性。
大众品（以休闲食品为例）
- 发展趋势：性价比需求旺盛，零食量贩店迅速扩张。
- 零食量贩店模式：垂类硬折扣业态，SKU数量1500-2000，散称加定量装，客单价30-40元，极致性价比。
- 产业链加价率：临期货商、品牌商和加盟商毛利率均低于现代商超，整体加价率节约30%以上。
- 2025年展望：新兴渠道和新品类持续贡献阿尔法，如零食量贩店保持较快增长，会员商超和电商渠道受益。
软饮料
- 行业规模：超过6000亿元，五大品类：包装水、碳酸饮料、茶饮料、果汁、能量饮料。
- 细分品类：能量饮料复合增长最快（10%），创新品类如无糖茶和电解质水景气度高。
- 竞争格局：传统品类格局有望改善，包装水和无糖茶竞争激烈但缓和。
- 长期空间：国内软饮料渗透率远低于海外，水分摄入占比低，升级空间大。
- 利润率：成本下行（PET和白糖价格下降），产品结构升级，利润率有望提升。
乳制品
- 需求端：动销平淡，1-4月销售额同比下降4.6%，但渠道和终端库存健康，价盘稳定。
- 中期展望：上游牧业去产能，供给下降和需求复苏，奶奶价止跌回稳，ASP压力缓解。
- 利润率：行业进入成长后期，常温液态奶格局集中，头部企业提升利润率目标，中期利润率有望逐步抬升。
调味品
- 需求端：稳健增长，1-4月酱油销售额同比增长4.5%，复合调味品增长3.8%。
- 产品端：基础调味品存量竞争，龙头表现好，复合调味品高成长。
- 渠道端：C端承压，大B端受益餐饮连锁化和新零售需求。
- 2025年展望：头部企业内部改革，寻找增长点，持续抢占份额。
- 成本端：原料指数下行，成本稳中向好，盈利能力有望持续改善。
- 中长期：产品迭代和结构升级，复合调味品空间大，头部企业通过内生和并购抢占市占率。
啤酒
- 动销表现：年初以来好于预期，5月产量同比增长1.4%。
- 2025年展望：头部企业关注推新和升级，经营目标理性，营销费用可能走低。
- 长期空间：行业升级空间大，国内中高端啤酒占比低于海外，龙头企业推动渠道和非经营渠道升级。
总结
- 白酒：需求逐步筑底，行业集中化趋势延续，龙头公司注重股东回报。
- 大众品：受益居民信心回升，需求回暖乐观，质价比和情绪消费趋势延续。
- 风险提示：需求回暖进度慢于预期，原材料价格波动大于预期，子板块市场竞争加剧。
