信用：2025年评级有何变动？

核心观点

• 总体趋势： 2025年信用主体评级调整次数较2024年有所增加，上调次数多于下调次数。剔除转债主体后，上调次数为63次，下调次数为7次，分别较2024年同期增长123.53%和41.18%。
• 城投债： 评级以上调为主，主要原因是“一揽子化债政策”和大规模债务置换推进，城投债安全性增强。上调原因包括区域经济实力增强、区域地位重要、业务专营性强、经营范围扩张、政府支持增强（资源注入和财政补贴）。下调原因包括经营范围缩小、区域重要性下降、经营指标恶化、偿债能力不足、或有风险加大。
• 非金产业债： 评级调整相对较多，剔除转债主体后，以上调为主。上调原因主要包括股东实力强劲、经营优势明显、财务指标良好、融资渠道畅通。下调原因主要包括经营能力减弱、资产质量下滑、财务指标恶化、外部舆情。
• 金融债： 评级调整相对较少，剔除中航产融和榆次农商行后，其余金融债评级均为上调。上调原因主要包括区域环境良好、股东实力雄厚、资产质量优、经营情况向好、融资渠道畅通。下调原因主要为子公司风险事件和经营不确定性。

关键数据

• 截至2025年7月12日，2025年信用主体评级上调63次，下调56次。
• 剔除转债主体后，2025年信用主体评级上调63次，下调7次。
• 2025年至今，评级展望上调2次，下调4次，其中非转债主体下调仅2次。

研究结论

• 城投评级更关注区域整体实力和政府政策支持，产业债评级更关注自身经营能力和财务状况。
• 中小金融债主体评级受当地外部环境影响较大。
• 展望后市，高信用评级城投公司可能更倾向于业务多元化发展，收入规模持续增长，并具有一定产业属性。产业主体方面，高信用评级可能倾向于主要产业投资项目符合国家产业发展方向和政策导向。