转债信用评级更新有何特征

摘要 转债评级下调情况： 转债评级调整数量分布：截至2024年7月1日，2024年全市场共有568只存续过的转债，其中1只转债评级上调（通22转债）、45只转债评级下调、522只转债评级保持稳定。2018年至今，评级被下调的转债绝对数量，大致以三年为周期呈“阶梯状”增长。2018-2020年，每年评级下调的转债数量仅5-6只；2021-2024年每年下调数量大致在25-30只区间；今年共计45只转债下调，相对存续转债总量占比为7.92%。 转债评级下调特征情况：接近四分之三的评级下调幅度均为1档，20%左右的评级下调可能调整2档，少部分转债调整较大。2024年有2只转债评级下调幅度达到3档及以上，单次下调最大幅度为7档；从被下调转债下调之前的评级情况上看，以A+为主，AA-次之。考虑到全部存续转债评级的分布结构，评级越低的转债越容易被进一步调低评级。A及以下转债被进一步下调评级的比例超过了20%，而评级在AA以上的转债其评级被下调的比例不足5%。 转债评级下调原因：总体而言，可将转债评级下调的诱因或关注点分成五大类，分别为“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”、“上下游集中度过高”、“投资或建设项目进度及产能利用不佳”、“原材料或产成品价格大幅波动”和“行业受经济拖累明显/竞争加剧/格局改变”。其中“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”仍是导致公司评级下调的最主要原因，2024年该原因的出现率相对2023年有小幅下降，但仍超过60%。其余四点原因，在2024年的出现率相对于2023年均有小幅上升，按出现率排序从高到低分别为“行业受经济拖累明显/竞争加剧/格局改变”、“上下游集中度过高”、“投资或建设项目进度及产能利用不佳”、“原材料或产成品价格大幅波动”。 其中，价格波动与行业竞争加剧这两点原因的出现率上升较为明显。 一级转债供给： 转债发行本周3只转债发行，合计发行规模15亿元；下周预计无转债发行。 新债申购本周发行的三只转债除周五发行的欧通转债暂未公告发行结果，其余两只转债网上有效申购金额均值为7.1325亿元，平均中签率0.0025%。 新债上市本周无转债上市，目前5只转债待上市；下周预计无转债上市。 二级市场回顾： 行情表现本周权益市场周一、二尝试冲高，沪指盘中短暂收复三千点关口后回落，后半周则持续下行。截至本周收盘，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.59%、1.73%、1.65%，沪指周线录得7连阴，为近6年以来首次； 债市方面，央行国债借入操作对长期限国债行情造成一定的影响，但对转债市场影响不大。本周转债主要随权益市场下行，但周五逆势收涨，总体表现略优于权益市场，全周下跌0.45%。另外低价转债本周继续保持大幅震荡，全周上涨0.89%，连续两周修复；成交热情方面，本周权益市场成交额持续萎缩，周三开始落入6000亿下方，为近10个月以来的成交额低点；转债成交除周一成交小幅跌破500亿之外，其余几日成交额均在600亿上下。全周来看，转债市场日均交易额600.72亿元，相对上周小幅上行2.34%。 因子与行业轮动本周中盘、低价券表现相对较好；中高评级稍有优势；九大行业中仅可选消费显著上涨，信息技术跌幅居前。 估值指标截至2024年7月5日，全市场转股溢价率均值77.19%，环比变动2.89个百分点；纯债溢价率均值12.76%，环比变动-1.26个百分点；纯债到期收益率均值-5%，环比变动-1.8个百分点。 条款与一级市场： 条款追踪本周2只转债触发回售，共7只转债可能触发回售；本周1只转债触发赎回，发行人已公告不赎回，共2只转债可能触发赎回；本周共39只转债触发下修或发布相关公告。4只转债公告下修，6只转债公告董事会提议下修。28只转债公告不下修；截至周五收盘，25只转债可能将触发下修条款。 新券概览本周1只转债更新了发行进度。截至2024年7月5日，证监会已批准的待发转债共有15只，预计发行规模合计109.1293亿元。 本周转债市场总结： 一级市场，转债供给继续边际回暖。本周有3只转债发行，下周预计1只转债发行。目前已发行待上市转债共有5只。 本周权益市场周初在多行业轮流领涨之下连续冲高，沪指盘中短暂收复三千点关口，沪指周二收于2997点录得本周收盘价高点，后半周则持续下行。截至本周收盘，三大指数均收跌。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.59%、1.73%、1.65%，沪指周线录得7连阴，为近6年以来首次。 债市方面，央行国债借入操作对债市行情造成一定的影响，但对转债市场影响不大。本周转债主要随权益市场下行，但周五逆势收涨，总体表现略优于权益市场，全周下跌0.45%。另一方面，低价转债本周继续保持大幅震荡，全周上涨0.89%，连续两周修复。 成交热情方面，本周权益市场成交额持续萎缩，周三开始落入6000亿下方，为近10个月以来的成交额低点；转债成交则受权益市场影响不大，除周一成交小幅跌破500亿之外，其余几日成交额均在600亿上下。全周来看，转债市场日均交易额600.72亿元，相对上周小幅上行2.34%。 我们整理了近年来转债信用评级更新的情况。从转债调整的总体方向上来看，以维持原有评级为绝大多数，少数转债评级遭到下调，上调评级的转债占极少数。截至2024年7月1日，2024年全市场共有568只存续过的转债。其中，1只转债评级上调（通22转债）、45只转债评级下调、522只转债评级保持稳定。今年共计45只转债下调，相对存续转债总量占比为7.92%。无论是从绝对数量（相对于2023年的25只）还是相对比例（相对2023年的4.08%），都录得了较快速的增长。同时，评级越低的转债越容易被进一步调低评级。A及以下转债被进一步下调评级的比例超过了20%，而评级在AA以上的转债其评级被下调的比例不足5%。从导致评级下调的原因上看，“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”仍是导致公司评级下调的最主要原因，出现率超过60%。此外，因原材料或产成品价格波动以及行业竞争加剧这两点原因导致评级下调的出现比例在2024年上升较为明显。 风险提示：经济形势下行、股市持续震荡。 1转债评级下调情况 在六月份低价转债快速下跌以及六月下旬开始的修复之后，市场对于低价转债的关注度明显提升。另一方面，在转债市场开始出现实质性违约个例之后，投资者不得不重新审视转债的信用风险。进入7月，转债跟踪评级结果披露工作总体上告一段落。在这一时点，我们对于过去几年以来转债市场每年的信用调整情况进行了整理。整理范围包括各自然年度内有存续历史的全部转债（不包含可交换债与定向发行转债）。对于2024年，我们比较各转债在7月1日的发行人主体评级与在2023年末的主体评级；对于其余年份，我们比较每年年末时点转债主体评级与其在上一年年末的评级有何异同。 1.1转债评级调整数量分布 从转债调整的总体方向上来看，2018年至今，随着转债市场的扩容，存续转债数量持续增长，但转债评级变化的分布基本恒定。总体上以维持原有评级为绝大多数，少数转债评级遭到下调，每年仅有极少数转债（不大于5只）的评级可能获得上调。 今年也不例外：截至2024年7月1日，2024年全市场共有568只存续过的转债。其中，1只转债评级上调（通22转债）、45只转债评级下调、522只转债评级保持稳定。 表1：2018年至今转债评级调整数量 图1：2018年至今转债评级调整数量分布 另一方面，2018年至今，评级被下调的转债绝对数量，大致以三年为周期呈“阶梯状”增长。2018-2020年，每年评级下调的转债数量仅5-6只；2021-2024年评级下调数量上一个台阶，每年下调数量大致在25-30只区间；从今年的情况来看，评级下调数量再上台阶。 今年共计45只转债下调，相对存续转债总量占比为7.92%。无论是从绝对数量（相对于2023年的25只）还是相对比例（相对2023年的4.08%），都出现了较快速增长。 图2：2018年至今下调评级转债数量与比例 1.2转债评级调整特征情况 我们整理了2024年评级下调转债的调整特征。 图3：2024年评级下调转债原评级分布 图4：2024年评级下调转债下调幅度分布 从单次调整的幅度来说，接近四分之三的评级下调幅度均为1档（例如从AA+下调至AA），20%左右的评级下调可能调整2档，总体幅度上较为平稳。但同时也不排除少部分转债在跟踪期内基本面发生较大变化或行业竞争格局发生巨大改变，导致评级调整幅度较为明显。2024年有2只转债评级下调幅度达到3档及以上，单次下调最大幅度为7档。 从被下调转债在被下调之前原始评级情况来看，从绝对数量上看，以A+评级为主，AA-评级次之，两者合计已经超过全部被下调转债数量的一半。但如果考虑全部存续转债评级的分布结构，我们也计算了2024年转债各评级中被下调转债的比例情况。可以看到，转债评级下调的发生情况在评级之间并不平均。评级越低的转债越容易被进一步调低评级。A及以下转债被进一步下调评级的比例超过了20%，而评级在AA以上的转债其评级被下调的比例仅不足5%。 1.3转债评级下调原因 基于跟踪评级报告，我们整理了近两年遭到下调评级转债所面临的主要问题。总体而言，我们将转债评级下调的诱因或关注点分成五大类，分别为“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”、“上下游集中度过高”、“投资或建设项目进度及产能利用不佳”、“原材料或产成品价格大幅波动”、“行业受经济拖累明显/竞争加剧/格局改变”。其中，前三类主要为公司个体的问题，后两类一般为行业所面临的共性问题。我们统计了上述五大类问题在近两年发生评级下调公司中的发生情况。 图5：转债评级报告关注点分布 从导致评级下调的原因分布来看，“公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷”仍是导致公司评级下调的最主要原因，2024年该原因的出现率相对2023年有小幅下降，但仍超过60%。其余四点原因，在2024年的出现率相对于2023年均有小幅上升。从高到低分别为“行业受经济拖累明显/竞争加剧/格局改变”、“上下游集中度过高”、“投资或建设项目进度及产能利用不佳”、“原材料或产成品价格大幅波动”。其中，价格波动与行业竞争加剧这两点原因的出现率上升较为明显。 2一级转债供给 2.1转债发行 本周有三只转债发行，合计发行规模约15亿元。本周为进入2024年以来，单周发行转债最多的一周。 表2：本周转债发行一览 图6：近三年来每月转债发行数量与规模（截至2024年7月5日） 截至2024年7月5日星期五，下周预计有1只转债发行，为赛龙转债，预计发行规模为2.5亿元，发行日期为2024年7月8日。 2.2新债申购 本周发行的三只转债分别为利扬转债、泰瑞转债、欧通转债。其中周五发行的欧通转债暂未公告发行结果。其余两只转债网上有效申购金额均值为7.1325亿元，平均中签率0.0025%。 图7：近三年来每月平均网上有效申购金额及中签率（截至2024年7月5日） 2.3新债上市 本周无转债上市。截至2024年7月5日星期五，下周暂无转债预计上市。 近一月发行的5只转债均暂未公告上市日期，目前已发行未上市转债共有5只。 图8：近三年来每月转债上市首日平均溢价率（截至2024年7月5日） 3二级市场回顾 3.1行情表现 本周权益市场周一二在多行业轮流领涨之下连续冲高，沪指盘中短暂收复三千点关口，但未能保持，周二沪指收于2997点录得本周收盘价高点，后半周则持续下行。截至本周收盘，三大指数均收跌。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.59%、1.73%、1.65%，沪指周线录得7连阴，为近6年以来首次。 债市方面，央行本周一公告称“人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，并于本周五确认“已与几家主要金融机构签订了债券借入协议”。央行态度对债市行情——尤其是长期限国债——造成一定的影响，但对转债市场影响不大。本周转债主要