公用事业及环保产业行业研究：中美人均用电量及变动规律有何不同？

本周（5.13-5.17）上证综指下跌0.02%，创业板指下跌0.70%。公用事业板块下跌0.68%，环保板块上涨0.15%，煤炭板块下跌2.23%，碳中和板块上涨0.05%。 对比美、欧、亚洲的其他主要国家，我国人均用电量仅处于中游水平、且约为美国的1/2。 以美国为例进行对比可以发现，美国人均年度用电量自20世纪90年代达到约13000kwh/人的峰值后便不再增加，其内在原因是在经济全球化、国际分工、制造业成本、科技发展以及市场需求等多重因素的影响下，美国早在20世纪50年代起便开始不断把第二产业对外迁移，经济去工业化稳步进行，1960-2000年间第二产业GDP占比下滑近14pct。而在美国产业结构发生变化的基础上，人均用电量仍然能保持增长、且后期能维持稳定而并未出现明显下滑，我们认为主要是因为在交运、通信、IT等行业的发展以及电能替代的驱动下美国人均三产耗电持续增加，以及家电普及、电气化率提升下美国人均居民用电量的持续提升。 不同于美国目前人均用电量已进入平台期的是，我国人均用电量仍处于上行通道，且我们认为未来仍有较为充足的上行空间： 一方面，我国作为全球制造业大国的地位难以撼动，第二产业有望较长时间内构筑较为稳健的用电基本盘，从而因去工业化带来二产用电占比显著下滑的概率较小。 在此基础上，目前我国人均三产和人均居民用电量分别为美国的25.1%、20.9%，且增速明显高于美国，参考美国过去的经验来看，未来我国人均三产用电量以及人均居民用电仍有提升空间，为我国人均用电总量的提升提供重要增量驱动。 广东省能源局发布了关于2024年公共机构节能降碳工作安排，分类开展“碳达峰”试点研究工作，加快更换国家明令淘汰的落后用能产品和设备。鼓励应用市场化机制，采用合同能源管理开展节能改造，研究探索小散项目集中整合托管模式和分片区、分类型集中整合托管模式。 近日，苏州市人民政府印发《国家碳达峰试点（苏州工业园区）实施方案》，其中指出：“十四五”期间，园区产业结构优化取得明显成效，到2025年，能耗、二氧化碳排放增量得到有效控制。“十五五”期间，园区产业结构优化升级取得重大进展，清洁低碳安全高效的现代能源体系和新型电力系统基本建立。 5月16日，生态环境部公开征求《全面实行排污许可制实施方案》（征求意见稿）的意见，《实施方案》（征求意见稿）中提出，到2027年，固定污染源排污许可制度体系更加完善，全面管控主要污染物排放量，建成以排污许可制为核心的固定污染源监管制度体系。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注综合能源运营商南网能源。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（5.13-5.17）上证综指下跌0.02%，创业板指下跌0.70%。公用事业板块下跌0.68%，环保板块上涨0.15%，煤炭板块下跌2.23%，碳中和板块上涨0.05%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，水力发电涨幅最大、上涨0.94%，其他能源发电跌幅最大、下跌8.02%，电能综合服务上涨0.87%、风力发电上涨0.03%、核力发电下跌0.88%、燃气Ⅲ下跌1.12%、光伏发电下跌2.45%、热力服务下跌2.45%、火力发电下跌2.68%。 从环保子板块涨跌幅情况来看，综合环境治理涨幅最大、上涨1.15%，环保设备Ⅲ跌幅最大、下跌2.38%；固废治理上涨0.99%、大气治理上涨0.68%、水务及水治理上涨0.51%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——明星电力、江苏新能、甘肃电投、南京公用、ST金鸿；跌幅前五个股——珈伟新能、长青集团、闽东电力、宝新能源、九丰能源。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——惠城环保、巴安水务、太和水、中创环保、卓锦股份；跌幅前五个股——百川畅银、科融环境、仕净科技、中电环保、青达环保。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅盘江股份、华阳股份、云维股份、靖远煤电、昊华能源；跌幅前五个股——淮北矿业、开滦股份、潞安环能、美锦能源、山煤国际 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年5月17日，沪深300估值为11.14倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为18.7、28.75、22.05、23.66、20.69，上游能源金属板块PE估值为20.58，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.72、17.50；对应沪深300的估值溢价率分别为0.69、1.6、0.99、1.14、0.87、0.86、0.78、0.58。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1） 虽然目前我国每年的发电量可达到约9万亿千瓦时，占全球总发电量比重约30%、处于全球领先水平，且我国单位GDP耗能较高的第二产业在GDP中的比重较高、达到38.3%，然而对比美、欧、亚洲的其他主要国家，我国人均用电量仅处于中游水平、且约为美国的1/2。 以美国为例进行对比可以发现，美国人均年度用电量自20世纪90年代达到约13000kwh/人的峰值后便不再增加，其内在原因是在经济全球化、国际分工、制造业成本、科技发展以及市场需求等多重因素的影响下，美国早在20世纪50年代起便开始不断把第二产业对外迁移，经济去工业化稳步进行，1960-2000年间第二产业GDP占比下滑近14pct。而在美国产业结构发生变化的基础上，人均用电量仍然能保持增长、且后期能维持稳定而并未出现明显下滑，我们认为主要是因为在交运、通信、IT等行业的发展以及电能替代的驱动下美国人均三产耗电持续增加，以及家电普及、电气化率提升下美国人均居民用电量的持续提升。 图表12：我国二产GDP占比较高 图表13：美国二产GDP占比持续下滑 图表14：我国人均年度用电量为美国的1/2，仍处于上行通道（kwh/人） 不同于美国目前人均用电量已进入平台期，我国人均用电量仍处于上行通道，且我们认为未来仍有较为充足的上行空间： 一方面，我国作为全球制造业大国的地位难以撼动，第二产业有望较长时间内构筑较为稳健的用电基本盘，从而因去工业化带来二产用电占比显著下滑（类似美国）的概率较小。 在此基础上，目前我国人均三产和人均居民用电量分别为美国的25.1%、20.9%，且增速明显高于美国，参考美国过去的经验来看，未来我国人均三产用电量以及人均居民用电仍有提升空间，为我国人均用电总量的提升提供重要增量驱动。 图表15：美国去工业化导致二产用电量占比持续下行 图表16：中国二产用电量占比相对稳定 图表17：美国人均三产用电量显著高于我国 图表18：美国人均居民用电量显著高于我国 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周（5.17）FOB离岸价最新报价为106.0美元/吨，环比无变化； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价最新报价为143.0美元/吨，环比无变化。 广州港印尼煤（Q5500）本周（5.17）库提价最新报价为981.82元/吨，环比上涨0.53%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周（5.17）坑口价最新报价为760.0元/吨，环比无变化； 秦皇岛动力煤平仓价最新报价为852.0元/吨，环比无变化。 北方港煤炭合计库存本周（5.17）为2470.0万吨，环比上涨4.04%。 图表19：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表20：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表21：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表22：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格上涨，ICE英国天然气价5月16日报价为73.95便士/色姆，周环比上涨1.27便士/色姆，涨幅1.75%。 美国Henry Hub天然气现货价5月16日报价为2.34美元/百万英热，周环比上涨0.19美元/百万英热，涨幅8.58%。 欧洲TTF天然气价格5月16日报价为9.60美元/百万英热，周环比上涨0.35美元/百万英热，涨幅3.76%。 全国LNG到岸价格5月10日报价为10.98美元/百万英热，周环比上涨0.16美元/百万英热，涨幅1.53%。 图表23：ICE英国天然气价 图表24：美国Henry Hub天然气价 图表25：欧洲TTF天然气价 图表26：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）5月17最新报价99.53元/吨，环比上涨0.53元/吨，涨幅0.54%。 本周广东碳排放权交易市场成交量最高，为17.46万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为北京市场的116.81元/吨。 图表27：全国碳交易市场交易情况（元/吨） 图表28：分地区碳交易市场交易情况 广东省能源局关于2024年公共机构节能降碳工作安排的通知 广东省能源局发布了关于2024年公共机构节能降碳工作安排，计划分类开展“碳达峰”试点研究工作，加快更换国家明令淘汰的落后用能产品和设备。同时，鼓励应用市场化机制，采用合同能源管理开展节能改造，研究探索小散项目集中整合托管模式和分片区、分类型集中整合托管模式。修订《广东省公共机构合同能源管理办法》，推进公共机构终端用能电气化，持续推广分布式光伏、新能源汽车以及充电基础设施建设。因地制宜推广太阳能、地热能、生物质能等可再生能源利用。持续推进年综合能源消费500吨标准煤以上或年电力消耗200万千瓦时以上的公共机构（含集中办公区等）开展能源审计，鼓励其他公共机构开展能源审计或能效诊断，为节能降碳工作提供坚实基础。鼓励委托具备技术能力的机构参与公共机构能源审计或能效诊断。 苏州市人民政府印发《国家碳达峰试点（苏州工业园区）实施方案》 近日，苏州市人民政府印发《国家碳达峰试点（苏州工业园区）实施方案》，其中指出：“十四五”期间，园区产业结构优化取得明显成效，新兴产业、现代服务业加速发展，节能低碳技术研发和推广应用取得新进展，制造业能源利用效率显著提升，绿色低碳生产生活方式得到普遍推行，绿色低碳循环发展的经济体系初步形成。到2025年，能耗、二氧化碳排放增量得到有效控制。 “十五五”期间，园区产业结构优化升级取得重大进展，清洁低碳安全高效的现代能源体系和新型电力系统基本建立，制造业能源利用效率达到国际先进水平，重点领域低碳发展模式基本形成，碳排放“双控”制度初步建立。到2030年，经济社会绿色低碳发展取得显著成效，如期实现碳达峰，为实现碳中和提供有力支撑。 生态环境部公开征求《全面实行排污许可制实施方案》（征求意见稿）的意见 5月16日，生态环境部公开征求《全面实行排污许可制实施方案》（征求意见稿）的意见，《实施方案》（征求意见稿）中提出，到2027年，固定污染源排污许可制度体系更加完善，全面管控主要污染物排放量，建成以排污许可制为核心的固定污染源监管制度体系，排污许可“一证式”管理全面落实，固定污染源排污许可全要素、全联动、全周期管理基本实现，排污许可制度效能有效发挥。 图表29：上市公司股权质押公告 图表30：上市公司大股东增减持公告 图表31：上市公司未来3月限售股解禁公告 火电板块