中信食品上游去化持续推进看好肉奶周期共振原奶周期2024

原奶周期

2024年以来，上游产能持续去化，主产省牛奶产量企稳回落，供需矛盾明显缓解，但需求偏弱持续压制奶价回升。预计2025年H2，热应激奶牛减产及中秋国庆双节需求边际改善将推动奶价触底回升；2026年，上游去化持续推进，牛群结构变化或导致后备牛不足，行业奶价有望继续回升。

肉牛周期

2024年以来，肉牛养殖亏损加剧，行业全年能繁母牛去化近10%，同时进口下降导致供给收缩，预计2025年H2将逐步开启新一轮牛肉上涨周期。2025年H2-2026年牛肉供需剪刀差或减少15%以上，推动牛肉及活牛价格持续上行。

核心影响

肉牛价格回升将给龙头牧业公司带来积极影响，预计牛肉及活牛价格回升或给龙头牧业公司带来超10亿元收益。具体表现为：

1. 淘汰奶牛价格：2021-2022年25-30元/kg，2024年最低跌至10-11元/kg，单头牛淘汰亏损较2021-22年增加1-1.5万元。
2. 公牛犊价格：2021-2022年约4000元/头，2024年跌至500元/头，现价1100元/头，后续仍有较大提升空间。
3. 饲料成本：2021-2023年高位，小牛转为成母牛入账价值高，2024年以来饲料成本下行，生物资产入账价值有望下降，利好公司资本支出、生物资产折旧及淘汰牛亏损改善。

推荐标的

推荐牧业养殖龙头优然牧业、现代牧业及高原奶自给率的全产业链龙头天润乳业。