食品饮料：原奶及牧业调研报告：肉奶周期共振，牧业弹性释放

食品饮料 2025-07-22 李梓语,王玲瑶国盛证券大熊

核心观点：本报告分析了两家乳制品公司——圣牧和天润乳业的经营状况及未来展望，指出圣牧具备产业链独特性和运营壁垒，而天润乳业具备牧业属性，淘牛减亏可期。
圣牧乳业：
- 经营数据：2024年奶牛存栏同比+5.8%至14.4万头，肉牛育肥牛存栏同比+5.0%至1.2万头；营收同比-7.6%至31.3亿元，生鲜乳销售单价同比-6.1%至4.5元/kg，原奶产量同比-1.6%至70.0万吨；单产水平+5.9%至12.1吨/年，保持提升趋势；生物资产公平值变动减销售费用产生8.1亿元，全年亏损0.6亿元。
- 未来展望：具备快速扩群肉牛的实力，直接受益于肉牛周期上行的红利。
天润乳业：
- 经营数据：2023年收购新农乳业后原奶自给率提升至92.4%；2024年营收28.0亿元，同比+3.3%，但归母净利润同比-69.3%至0.4亿元，主因牛只处置形成非经亏损1.1亿元、存货减值0.4亿元；25Q1牛只存栏5.6万头，且在Q1集中处置过剩牛只。
- 未来展望：后续季度牛只处置减少有望带动公司走出经营底部；牛肉价格提升有望带动淘牛减亏；若奶价企稳提升，有望带动乳制品市场竞争趋缓，进而带动吨价提升。
风险提示：牛肉价格提升不及预期，奶价提升不及预期，行业竞争加剧。