信用周报：调整后信用如何布局？

信用债市场调整分析

市场环境与信用债表现
七月第二周债市进入盘整阶段，信用债跌幅小于利率债。上周利空因素主导，包括“股债跷跷板”效应（权益走强利率走弱）、农商行监管趋严、棚改重启预期升温等，市场止盈氛围浓厚。利率债收益率震荡上行，信用债跟随调整但幅度较小，显示一定抗跌性。

超长期限信用债表现

• 调整幅度不及普信债但多数超过同期限利率债，城投超长债调整最显著
• AA+10Y中票表现较好，估值收益率下行
• AAA/AA+10Y中票收益率分别上行2.62BP、下行1.38BP
• AAA/AA+10Y城投收益率分别上行3.36BP、4.36BP，10Y国债上行2.20BP

二永债市场

• 行情走弱，呈现“波动放大器”特征
• 5Y以内跌幅大于同期限普信债，7Y及以上跌幅略超超长期限信用债
• 1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行3.94BP、5.14BP、5.79BP等
• 曲线与去年年底接近，7年以上部分与去年年底重合，距2025年最低点差10BP-11BP

成交分析

• 活跃成交情绪较弱，低估值成交占比波动较大（如5Y内从100%降至2.44%）
• 平均成交久期分化（如5.90年、0.59年等）
• 折价成交占比显著（如超长期限债从2.44%升至95.12%）但幅度不大（多在3BP内）

机构行为与策略建议

• 机构卖出意愿提升，超长期限债为主要抛盘品种
• 买入意愿未弱化，约45%成交幅度超4BP
• 结论：机构拉久期见顶，超长期限短期参与窗口已过
• 建议关注：3-5年弱资质骑乘策略、1-2年短久期下沉

风险提示
融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。