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短期闪购加大投入利润或承压，看好长期生态协同

2025-07-04 开源证券 caddie💞

核心观点：淘天加大闪购投入，但电商技术服务费贡献收入增量，积极投入AI基础设施有望驱动云业务增长提速，部分对冲capex投入影响。中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额。
关键数据：
- 下调FY2026-2027年调整后净利润预测至1631/1828亿元（前值1707/1891亿元），新增FY2028年预测2028亿元，对应同比增速3.2%/12.1%/10.9%，对应摊薄后EPS为8.8/10.2/11.6元。
- 当前股价对应11.0/9.5/8.4倍PE。
- 淘宝联合饿了么日订单数已超6000万，订单准时率96%。
短期投入及组织协同：淘宝宣布12个月内直补消费者及商家共500亿，通过发放红包、免单卡、官方补贴等方式激发消费活力，商户端通过店铺、商品、配送补贴及免佣减佣措施促进商家生意增长。饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群，依托饿了么的即时配送能力和本地服务资源，淘宝在高线用户、商户供应链、履约体系优势有望复用至即时零售。
中长期目标及关注点：淘天电商中长期目标仍为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025年货币化率回升。持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动。围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI升级转型。
研究结论：国内电商仍以份额稳定为目标，未来货币化率有望持续回升，积极投入AI布局，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。