Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华凯易佰（300592） Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报：2024前三季度营业收入61.15亿元（同比+28.75%），归母净利润 1.89亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润1.86亿元（同比-33.98%）；2024Q3营业收入25.96亿元（同比+47.72%），归母净利润0.55亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润0.56亿元（同比-37.45%）。 |分析师及联系人 邓文慧 SAC：S0590522060001 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 华凯易佰(300592) Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压 行业： 商贸零售/互联网电商 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 405/366 流通A股市值(百万元) 4,744.84 每股净资产(元) 5.48 资产负债率(%) 50.77 一年内最高/最低(元) 28.39/9.27 股价相对走势 华凯易佰 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《华凯易佰（300592）：营收稳健增长，利润率受新业务拓展等因素拖累》2024.08.282、《华凯易佰（300592）：收购通拓100%股权草案落地，品类及渠道协同可期》2024.05.22 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季报：2024前三季度营业收入61.15亿元（同比+28.75%），归母净利润1.89亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润1.86亿元（同比-33.98%）；2024Q3营业收入25.96亿元（同比+47.72%），归母净利润0.55亿元（同比- 40.01%），扣非归母净利润0.56亿元（同比-37.45%）。 营业收入同比高增，新平台销量快速增长 2024Q3公司营业收入同比增长47.72%，主要系公司合并通拓科技7-9月收入以及易佰网络收入同比增长，其中易佰网络Q3实现营业收入19.12亿元，同比增长9.78%。公司积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外热门电商平台。其中，Temu平台实现营业收入9,158万元，TikTok平台营业收入10,927万元，WalMart平台营业收入10,074万元。同时，亿迈生态平台合作商户已拓展至263家，环比增加20.09%，实现营业收入7.24亿元。 Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累 2024前三季度毛利率35.13%（同比-2.68pct），净利率3.07%（-3.63pct）；2024Q3毛利率33.03%（同比-4.08pct），净利率2.13%（同比-3.06pct）。我们认为公司盈利能力下滑主要系：1）通拓科技自2024年7月起纳入公司合并财务报表范围带来相应成本增加；2）公司积极拓展新业务，并且组建了多个创新团队，导致新平台推广费用以及人力成本增长；3）公司为四季度销售旺季增加备货，截至Q3末公司整体存货20.16亿元，同比增长139.06%；全资子公司易佰网络产生仓储费用 1.05亿元，同比增长72.15%。 新业务拓展助力长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为15.3x、11.9x、9.8x。虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力Temu、TikTok等新平台业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4417 6518 8078 9803 11499 增长率（%） 112.88% 47.56% 23.94% 21.35% 17.30% EBITDA（百万元） 342 453 480 592 696 归母净利润（百万元） 216 332 342 440 537 增长率（%） 347.39% 53.61% 3.09% 28.49% 22.03% EPS（元/股） 0.53 0.82 0.85 1.09 1.33 市盈率（P/E） 24.2 15.8 15.3 11.9 9.8 市净率（P/B） 2.4 2.5 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA 12.2 16.2 11.5 9.1 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 海外经济波动风险。公司主要从事跨境出口电商业务，如果未来海外经济增长放缓或者出现系统性的金融危机，或将严重制约整个国外消费市场的需求，加剧公司经营压力。 行业竞争加剧风险。目前跨境出口电商行业尚处在起步阶段，竞争格局较为分散，新进入者为争夺流量可能加大市场投入，促使竞争态势加剧。 国际海运费用持续上涨风险。受巴以冲突持续升级，途经苏伊士运河—红海航线的船只频繁遭到攻击，导致海运费用上涨。若未来巴以冲突持续加剧，海运费用可能长期维持在高位从而影响行业内相关公司的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 848 528 808 980 1254 营业收入 4417 6518 8078 9803 11499 应收账款+票据 415 470 583 707 830 营业成本 2742 4109 5137 6290 7424 预付账款 35 32 40 48 56 营业税金及附加 4 4 7 9 11 存货 598 843 1054 1291 1524 营业费用 1088 1527 1894 2268 2616 其他 28 145 180 219 257 管理费用 294 481 608 684 780 流动资产合计 1923 2019 2665 3246 3921 财务费用 -3 -18 10 8 2 长期股权投资 17 48 48 48 48 资产减值损失 -10 -37 -46 -56 -65 固定资产 325 328 277 226 174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 -3 8 4 4 4 无形资产 106 89 74 59 45 其他 8 23 24 25 26 其他非流动资产 758 771 768 765 765 营业利润 286 409 402 516 630 非流动资产合计 1205 1237 1168 1099 1032 营业外净收益 2 -2 -2 -2 -2 资产总计 3128 3256 3833 4344 4953 利润总额 288 407 400 514 627 短期借款 62 1 123 60 0 所得税 44 59 58 74 90 应付账款+票据 352 437 546 668 789 净利润 244 349 342 440 537 其他 208 231 288 351 412 少数股东损益 28 16 0 0 0 流动负债合计 623 668 956 1079 1201 归属于母公司净利润 216 332 342 440 537 长期带息负债 42 231 178 126 76 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 126 223 223 223 223 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 168 454 401 349 299 成长能力 负债合计 790 1122 1357 1428 1500 营业收入 112.88% 47.56% 23.94% 21.35% 17.30% 少数股东权益 135 0 0 0 0 EBIT 1,084.97% 36.44% 5.47% 27.28% 20.55% 股本 289 289 405 405 405 EBITDA 14,160.11 32.57% 5.88% 23.34% 17.63% % 资本公积 1691 1522 1407 1407 1407 归属于母公司净利润 347.39% 53.61% 3.09% 28.49% 22.03% 留存收益 223 322 665 1105 1642 获利能力 股东权益合计 2338 2134 2476 2916 3453 毛利率 37.92% 36.96% 36.40% 35.83% 35.44% 负债和股东权益总计 3128 3256 3833 4344 4953 净利率 5.52% 5.35% 4.24% 4.49% 4.67% ROE 9.81% 15.57% 13.83% 15.09% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.35% 16.57% 14.99% 16.24% 17.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 244 349 342 440 537 资产负债率 25.26% 34.46% 35.40% 32.87% 30.28% 折旧摊销 57 64 69 69 66 流动比率 3.1 3.0 2.8 3.0 3.3 财务费用 -3 -18 10 8 2 速动比率 2.1 1.7 1.6 1.8 1.9 存货减少（增加为“-”） -15 -245 -211 -237 -233 营运能力 营运资金变动 -40 -73 -200 -223 -219 应收账款周转率 10.6 13.9 13.9 13.9 13.9 其它 43 290 206 231 227 存货周转率 4.6 4.9 4.9 4.9 4.9 经营活动现金流 285 366 217 289 381 总资产周转率 1.4 2.0 2.1 2.3 2.3 资本支出 0 72 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 149 -23 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.8 1.1 1.3 其他 -5 -186 5 5 5 每股经营现金流 0.7 0.9 0.5 0.7 0.9 投资活动现金流 144 -136 5 5 5 每股净资产 5.4 5.3 6.1 7.2 8.5 债权融资 28 128 68 -114 -110 估值比率 股权融资 0 0 116 0 0 市盈率 24.2 15.8 15.3 11.9 9.8 其他 -110 -724 -126 -8 -2 市净率 2.4 2.5 2.1 1.8 1.5 筹资活动现金流 -82 -596 58 -122 -113 EV/EBITDA 12.2 16.2 11.5 9.1 7.4 现金净增加额 360 -340 280 172 274 EV/EBIT 14.6 18.9 13.4 10.3 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深