显示业务持续利润释放，光伏经营承压

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价格未明确，但预计2025-2027年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元，EPS分别为0.32/0.45/0.62元，对应PE分别为13.59/9.74/7.01倍。
• 事件驱动：公司发布2025年上半年业绩预告，预计营收826-906亿元（同比增长3%-13%），归母净利润18-20亿元（同比增长81%-101%），扣非归母净利润15-16.5亿元（同比增长168%-195%）。
• 业务表现：
  • 半导体显示业务：预计上半年净利润超46亿元，同比增长超70%，大尺寸、中尺寸、小尺寸领域均表现良好。
  • TCL中环：预计影响归母净利润-12至-13.5亿元（25Q1影响-5.7亿元），主要受产品价格下跌及存货减值影响，但公司保持经营现金流为正，年度业绩有望改善。
• 股权激励：发布持股计划，参与对象覆盖3600人中高层管理人员和核心骨干，总资金不超过8亿元，设置业绩考核（2025年营收不低于2729.2亿元或归母净利润不低于29.6亿元），旨在增强凝聚力与长期发展动力。
• 资产收购：完成深圳华星半导体少数股权过户，该产线依托全球最高世代显示面板生产线，有助于提升显示业务盈利能力。

研究结论

• 显示业务增长：股权激励计划、产线收购（LGD广州产线、T6、T7）推动显示业绩稳定释放，预计2025年TCL中环业绩持续改善。
• 长期价值凸显：面板行业受益于按需定产，价格保持稳定，多条产线收购保障业绩持续释放，维持“买入”评级。
• 风险提示：面板价格波动、先进技术商用、TCL中环业绩波动、需求恢复不及预期、地缘政治等。

财务预测

• 营收：2025-2027年分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元，同比增长17.6%/17.3%/18.4%。
• 净利润：2025-2027年分别为6.037/8.424/11.708亿元，同比增长286.0%/39.5%/39.0%。
• EPS：2025-2027年分别为0.32/0.45/0.62元。
• PE：2025-2027年分别为13.59/9.74/7.01倍。