公司2025H1实现总营业收入856.62亿元，同比增长6.67%；利润总额3.48亿元，同比增长183.56%；归母净利润18.84亿元，同比增长89.26%。
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半导体显示业务：净利润同比增长74%。受益于大尺寸化进程，面板需求面积持续增长，供给侧产能集中，推动供需关系均衡，主要产品价格窄幅波动。TCL华星实现营收504.3亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74.0%。TV和商显等大尺寸领域市占率同比提升4pct至24%；LCD中小尺寸领域竞争力提升，显示器销量同比增长18%，NB销量同比增长71%，车载销量同比增长61%，手机销量同比增长51%。
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光伏产业：TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元，同比-28.0%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。公司强化多方位发展，补足短板，拓展海外市场，积极度过行业寒冬。
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激励制度：公司发布持股计划，参与对象包含中高层管理人员和优秀核心骨干员工，覆盖3600人，总资金不超过8亿元。设置业绩考核，2025年营收不低于2729.2亿元或归母净利润不低于29.6亿元，关键业绩指标为2024年和2025年归母净利润同比增长率平均不低于30%或营收同比增长率平均不低于30%。通过持股计划，建立健全“风险共担、利益共享”机制，增强公司凝聚力与发展活力，完善薪酬激励体系，实现长期共同利益与可持续发展。
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产业布局与少数股权回购：报告期内完成乐金显示股权收购（t11）整合和t9项目二期建设，增强中小尺寸业务竞争力。t4线（OLED）销量同比提升8.7%，营收同比提升9.2%，工厂稼动率、EBITDA率保持国内领先。t12（G5.5印刷OLED）顺利完工，产能正从3k/月提升至9k/月，积极推进高世代印刷OLED项目产业化进程。公司投资建成越南模组厂，印度模组厂经营效益同比明显改善。收购G11产线t6、t7少数股权，有望整体提高显示业务归母净利润。
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投资建议：股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长及公司长期价值实现。面板行业受益于按需定产，价格保持稳定，多条产线收购保证显示业绩稳定释放。TCL中环2024年受行业周期波动影响，2025年有望持续改善。预计公司2025-2027年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元，EPS分别为0.29/0.40/0.56元，对应2025年PE分别为14.8/10.6/7.6倍，维持“买入”评级。
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风险提示：面板价格波动、先进显示技术快速商用导致LCD面板产能过早淘汰、TCL中环业绩波动、需求恢复不及预期、系统性风险、地缘政治等系列风险。
