镍：累库趋势尚未改变，宏观情绪决定边际 不锈钢：原料支撑或有所松动，钢价短期低位震荡

期货研究 二〇 二2024年11月10日 四年度 镍：累库趋势尚未改变，宏观情绪决定边际 不锈钢：原料支撑或有所松动，钢价短期低位震荡 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：累库趋势尚未改变，宏观情绪决定边际 究 所供需：现实供应弹性较大，印尼镍矿消息扰动。精炼镍10月产量同/环比+25%/+3%至2.9万吨，增 速高于需求侧，库存延续累增趋势，且第四季度国内和印尼仍有新增项目投放的预期压制。不过，精炼镍利润承压，估值不高深跌又难度，且根据铁合金市场消息，11月印尼可能会有关于镍矿定价和税费等相关政策，由于镍供应侧对印尼政策敏感度偏高，消息面或限制镍价下方空间。 需求：宏观情绪边际承压，现实需求增量有限。就美国大选影响预期来看，特朗普经济计划引发“再通胀风险”概率更甚，或支撑美元，镍价承压，且特朗普坚持美国优先贸易政策，贸易壁垒或有增加出口压力的风险。现实需求增量有限，11月前驱体排产耗镍量同/环比-1%/-2%；11月不锈钢排产折合耗镍量同/环比+12%/+4%，但是短期利润承压实际产量或不及预期；9月合金耗镍量2.0万吨，同/环比+6%/+7%。 库存与展望：基本面暂时难以给予镍价上行驱动，11月印尼镍矿消息面风险或削弱空方信心。短期供需暂未发生实质性改变，内外库存维持累增趋势，边际方向以锚定宏观为主。根据钢联，中国精炼镍社会库存增加1401吨至42927吨。其中，仓单库存增加1215吨至28219吨，现货库存减少189吨至9933 吨，保税区库存增加375吨至4775吨。LME镍库存增加3516吨至150336吨。不锈钢：原料支撑或有所松动，钢价短期低位震荡 供应：钢厂利润承压运行，原料议价稍有松动。11月头部企业头部或增加供应弹性空间。根据中联金统计，10月钢厂产量330.2万吨，同/环比变化+6%/+1%，11月排产330.7万吨，同/环比变化+11%/+0%，供应弹性预期或限制上方空间。由于钢厂利润承压，对上游原料价格形成压制，本周镍铁议价稍有松动，预计平均成本或下移至约1.36万元/吨，短期估值仍然微低于成本，11月实际产量或有不及预期的可能。 需求：现实消费有待渐进返场，政策托底需求增速预期。现实面以低价刚需采购为主，主动补库热情不高，政策托底支撑消费仍需一定的时间，库存边际跟随市场到货量级而变化。短中期关注年底备货情绪。 库存与展望：预计钢价短期或延续低位震荡运行。原料端稍微有所让利，钢价上行暂时缺乏基本面驱动，供应弹性预期或限制上方空间，但低利润低估值状态下深跌存在一定难度，建议关注十一月实际落地产量的情况。操作面暂时以区间思路为主。根据钢联，不锈钢社会库存98.2万吨，周环比下降1.91%。其中，冷轧不锈钢库存总量64.53万吨，周环比下降2.60%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 129,580 2,320 5,530 3,710 -5,500 2,400 不锈钢主力（收盘价） 13,545 -40 0 -130 -360 -255 沪镍主力（成交量） 183,114 57,681 73,501 120,475 35,431 62,431 不锈钢主力（成交量） 110,177 11,037 960 -11,380 38,083 46,025 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 129,725 3,375 6,725 3,575 -4,725 2,325 俄镍升贴水 -250 -50 -100 -100 -50 -200 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 0 近月合约对连一合约价差 -440 -70 -100 -190 -860 80 买近月抛连一合约的跨期套利成本 210 10 16 25 45 -7 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,016 -4 -9 -4 36 0 镍板-高镍铁价差 281 38 76 40 -83 23 镍板进口利润 -4,671 422 -1,197 207 1,778 -1,182 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 52 0 0 0 0 3 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,825 125 50 0 -325 -175 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,300 100 50 50 -100 -150 304/No.1卷(无锡) 13,250 100 150 50 -250 -175 304/2B-SS 755 140 50 180 260 105 NI/SS 9.57 0.20 0.41 0.36 -0.15 0.35 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,900 0 -100 -200 -400 -800 硫酸镍 电池级硫酸镍 27,305 30 -45 -220 -770 -485 硫酸镍溢价 -1,235 -713 -1,525 -1,007 270 -997 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分