长久期信用债后续如何参与，何时止盈？——7月信用债策略月报

长久期信用债行情自5月下旬开始，机构参与热情较高，但相对谨慎，关注止盈时点。去年和今年两轮长久期信用债行情均在中短端利差压缩较为极致的环境下开始演绎，机构票息挖掘趋于极致后开始向久期要收益。

行情演绎期间机构参与情况：

• 5-7y中票：今年5月下旬以来净买入量明显增长，机构行为对行情的驱动较去年或有增强。
• 7-10y中票：基金净买入力量的波动是影响利差变化的重要因素。
• 10y以上中票：今年基金参与力量有限，主要为保险与其他产品类。

当前利差压缩行情演绎程度：

• 3y以内短端品种利差压缩已较为极致，5y以上长端品种仍有一定空间。
• 7-10y隐含评级AAA、AA+中票与银行二级资本债利差较2024年最低点高17-41BP，15yAAA、AA+中票高16-33BP。
• 4-5y隐含评级AAA、AA+品种利差较2024年最低点多数高3-15BP，隐含评级AA品种高11-66BP。

长久期信用债止盈时点：

• 基金持续净买入但信用利差未出现进一步的显著压缩。
• 基金净买入力量衰减或者逐渐小幅净卖出。
• 以去年利差最低点的上方10-15BP为参考线。

信用债策略：

• 负债端稳定性偏弱机构：继续关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，适当下沉博取收益，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券。
• 负债端稳定性较强机构：可发挥负债稳定优势拉久期，积极配置长久期品种，票息策略优先。

板块策略：

• 城投债：关注3y以内低等级与4-5y中高等级投资机会。
• 地产债：关注1-2y央国企地产AA及以上品种。
• 煤炭债：短端品种下沉、中高等级拉久期至3y。
• 钢铁债：规避尾部风险，重点关注1-2yAA+品种。
• 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，4-5y国股行利差较去年低点不足10BP，交易空间有限，5y以上二级资本债可关注凸性较高品种。

风险提示：

• 数据统计或存偏差。
• 政策执行不及预期。
• 超预期风险事件发生。