3月复盘
- 美伊紧张局势升级带动通胀预期升温，债市情绪偏谨慎。
- 资金利率走低，存单利率下行至历史低位，带动短端信用债收益率下行，但利差由低位被动走阔。
- 保险进场带动长久期信用债利差收窄。
- 信用债各品种收益率普遍下行，利差走势分化，短端多被动走阔，长端普信债收窄。
4月季节性与市场展望
- 4月信用债在理财等非银资金呵护下需求格局较好，可适当拉长久期，信用利差多有压缩行情。
- 以理财为代表的资管资金加速入场，叠加直投及委外产品净买入放量，阶段性提振债市配置力量，尤其利好同业存单及中短久期信用债。
- 信用债表现整体优于利率债，信用利差收窄确定性较高，期限利差与等级利差走势则有所分化。
- 美伊格局不确定性持续，难以形成趋势判断，短期通胀预期对债市扰动减弱，总量宽松政策或较为克制。
- 4月资管类产品规模增长，配置力量或继续挖掘利差。
- 当前信用利差虽处于低位水平，收窄空间有限，但配置力量对信用利差走阔有一定保护，且期限结构较为陡峭，配置力量或向中长端延伸布局，可适当拉长久期增厚收益。
信用债策略
- 4-5y关注结构性机会，长普信等待更好的时机。
- 2y以内品种收益率处于历史低位，套息空间有限，但调整风险可控。
- 3-5y中端品种信用利差偏低，期限利差较高，4月配置力量或进一步向中端延伸布局，优先关注3-4y普信债骑乘、4-5y二永交易机会。
- 5y以上长久期品种优先关注二级资本债，普信债等待更好的机会。
- 长信用“第一波”行情已有所兑现。
- 6-10y长久期AA+中票信用利差较2月上旬高点多收窄5-10BP，尤其8-10y表现较好。
- 短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号，再参与长久期普信债的博弈。
- 长久期二级资本债较普信债仍有超额利差，4月非银“钱多”下8-10yAAA-二级资本债超额利差存在进一步压缩空间。
- 操作上或要快进快出，长端二级资本债相比普信债需求格局更弱，后续参与需关注与超长普信债的比价优势进行布局，若情绪较好推动超额利差压缩至低位，注意及时止盈。
板块策略
- 城投债：中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。
- 地产债：聚焦1-2年期央国企博弈估值修复，可关注隐含评级AA+及以上的央国企，如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等。
- 煤炭债：短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。
- 钢铁债：重点关注1-2yAA及AA+品种，可适当关注山钢集团、河钢集团等收益率较高且存量规模大的主体。
- 银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，月内出现今年首笔二级资本债不赎回，关注尾部风险；中长端二永债利率放大器特征明显，关注较普信债的比价优势变化，可逢高增配，也在情绪较好阶段可参与交易行情，及时止盈。
