AI持续发力，收购Informatica夯实数据基础

核心观点

• FY26Q1业绩：公司实现收入98.3亿美元，同比增长7.6%；订阅业务收入93.0亿美元，同比增长8.3%。GAAP净利润15.4亿美元，同比增长0.5%；Non-GAAP净利润25.0亿美元，同比增长3.8%。Non-GAAP Op Margin为32.3%，同比增长0.2个百分点。
• AgentForce与Informatica收购：AgentForce交易量稳定增长，一季度完成8000笔交易，近一半为付费合作。公司以80亿美元收购Informatica，强化底层数据能力。数据云突破22万亿条记录，同比增长175%。排名前100的交易中，近60%同时包括对数据云和AI内容的付费投资。数据云一季度50%新预订来自现有客户，验证产品普及程度和用户体验改善。
• RPO与业务模式：RPO突破609亿美元，同比增长13%，维持双位数增长，验证AI内容商业化长期可行性。
• 全年指引上调：公司上调26财年全年收入指引至410-413亿美元，预计Subscription & Support收入同比增长约9%。全年GAAP Op Margin为21.6%，non-GAAP Op Margin为34.0%，维持不变。二季度预计收入为101-102亿美元，同比增长7%-8%，cRPO同比增长10%。
• 投资建议：预计26/27/28财年non-GAAP归母净利润为109.6/125.9/145.5亿美元，yoy增长10.4%/14.8%/15.6%，对应PE为22.9/20.0/17.3。数据云及AgentForce有望带来持久收入，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策不确定性、AI功能不及预期、AI监管不确定性等。

关键数据

• FY2025A-FY2028E财务预测：
  • 营业收入：37,895百万美元（2025A）至49,489百万美元（2028E），同比增长8.7%-10.5%。
  • Non-GAAP归母净利润：9,930百万美元（2025A）至14,550百万美元（2028E），同比增长22.8%-15.6%。
  • 毛利率：77.2%（2025A）至79.5%（2028E）。
  • ROE：16%（2025A）至17%（2028E）。
  • P/E：29.6（2025A）至17.3（2028E）。
• 资产负债表与利润表：
  • 现金及现金等价物：8,848百万美元（2025A）至40,598百万美元（2028E）。
  • 应收账款：11,945百万美元（2025A）至15,123百万美元（2028E）。
  • 营业利润：7,205百万美元（2025A）至13,606百万美元（2028E）。
  • 经调整净利润：9,930百万美元（2025A）至14,550百万美元（2028E）。
• 现金流量表：
  • 经营现金流：13,092百万美元（2025A）至19,915百万美元（2028E）。
  • 投资现金流：-3,163百万美元（2025A）至-990百万美元（2028E）。
  • 融资现金流：-9,429百万美元（2025A）至-3,190百万美元（2028E）。
  • 期末现金：8,848百万美元（2025A）至40,598百万美元（2028E）。

研究结论

• Salesforce通过收购Informatica强化数据能力，推动AgentForce和数据云业务增长，验证AI内容商业化的长期可行性。
• 公司财务表现稳健，盈利能力持续提升，未来业绩增长可期，维持“增持”评级。
• 需关注行业竞争、政策不确定性等风险因素。