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会议信息
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问答回顾
- 大儿美法案：
- 主要内容：未来十年新增约10万亿美元财政赤字和0.7万亿美元利息支出，减税措施包括永久化个人所得税、遗产税抵免等，企业所得税降至21%并永久化，同时避免部分税收条款永久化。
- 对美国经济及美股的影响：短期可能提振经济和股市，但若配合关税政策及通胀升温，可能转向滞胀，美股调整。若经济增速低于1.5%，明年增速有望达2%以上。
- 关税政策：
- 特朗普推迟关税执行可能表明短期内无法解决。加征高额关税（25%-40%）可能是威胁手段或目标。若目标为低关税（如10%），年内或可实现；若追求高关税（30%+），可能分步实施。
- 关税对财政增收效果有限，特朗普可能通过其他方式换取妥协。市场对关税威胁反应平淡，可能因特朗普不希望高通胀、政策信息已释放、投资者学习效应等。
- 投资者应关注行业关税（如232条款和301调查），例如铜关税可能旨在影响全球供给而非削弱美国竞争力。美国对铜加征关税可能是短期策略，未来可能取消。
- 美国后续可能对非美国家采取更多关税措施，但整体水平不会大幅提高。
- 市场反应：
- 强美股+弱美元组合下，非美资产风险偏好有望提升。金融危机后美股占比远超纳萨克泡沫时期，表明非美资产机会存在。
- 美股占比全球权益资产60%（去年年底数据）。资产集中度过高存在理论风险。
- 今年美国影响力下降的例子包括关闭国际开发署，目的之一可能是让美元与美股脱钩。
- 资产表现：
- 2018-2024年美元持续走强，导致非美权益资产表现较差。今年上半年非美资产优于美股，因美元走弱资金流出。
- 美元走弱原因：大儿美法案提振经济、美联储降息预期、日元可能因日本财政加码走弱。欧洲央行对欧元前景有信心。
- 下半年全球资产配置建议：欧洲股市（尤其是德国）、港股、黄金。黄金作为“泄洪”资产，在经济衰退和流动性充裕时表现较好，今年一季度已加速上涨。
- 流动性充裕与实体经济关系：全球扩表和负利率下，资金倾向于黄金等避险资产，若权益资产表现差则黄金吸引力增强。
- 美元走弱时黄金表现并非总是强劲，1985-1995年美元贬值43%时黄金表现不突出。强美股+弱美元组合下，黄金性价比可能被削弱。
- 欧元、日元等货币升值时，对应权益资产表现可能更好。
- 日本股市：
- 日元贬值时日本股市表现强，因海外收入占比高；日元升值时境外收入会削弱EPS。日本人口老龄化也限制经济活力，因此日本股市不确定性较大。
- 港股：
- 作为连接全球流动性与中国的市场，受益于美元贬值带来的风险偏好改善。港币与美元挂钩，但港股仍反映中国因素和全球流动性，境外资金青睐，表现可能优于美股但不及欧洲（尤其是德国）。
