全球流动性观察系列（一）：长端美债再定价，财政融资、AI资本开支与美股影响

核心观点

• 本轮长端美债利率上行超出美联储政策预期变化，财政赤字和期限溢价重要性上升。
• 美国总公共债务接近40万亿美元，财政赤字仍处高位，市场担忧长期通胀、财政可持续性和国债供给，导致10年期和30年期收益率需要更高的风险补偿。
• 财政部短期通过调整发行结构缓解长端供给压力，但融资压力并未下降，且短债占比过高会增加滚动压力。
• AI资本开支成为长端债券市场新的资金压力，大型科技公司AI相关债券发行增加，分流部分配置美债的长期资金，并提高市场需要消化的久期规模。
• 政策工具如财政部回购、调整发行期限、管理TGA和放松银行杠杆监管等，主要解决交易和融资节奏问题，难以改变长端利率中枢。
• 美联储更关注短期资金市场和交易功能，直接干预长端收益率的门槛提高。
• 对美股而言，高利率更多表现为估值压力和行业轮动，需要关注高利率是否开始向盈利和融资条件传导。

关键数据

• 30年期美债收益率一度升至5.337%，创2007年以来新高。
• 美国总公共债务已接近40万亿美元。
• CBO预计美国财政利息支出在2026财年将超过1万亿美元。
• 2026年下半年财政部市场化净融资需求预计分别为7390亿和6280亿美元。
• 亚马逊、微软、Alphabet和Meta2026年资本开支合计接近7500亿美元。
• 2026年以来大型科技公司的AI相关债券发行约2200亿美元。

研究结论

• 当前六维风险评分为8/12分，维持橙色预警，但尚未出现全面流动性收紧。
• 长端利率是目前最重要的指标，维持2分。
• 财政融资维持1分。
• 美元资金面维持1分。
• AI融资继续给2分。
• 信用市场给1分。
• 美股表现维持1分。
• 下一阶段最重要的升级信号仍然是几组指标开始同时恶化，如30年期重新突破5.33%左右并伴随10Y—30Y重新明显熊陡；银行准备金快速跌破2.8万亿美元，同时SOFR—EFFR持续扩大；投资级和高收益债OAS明显走阔；科技债一级发行开始出现更高的新券溢价；标普500EPS一致预期转为持续下修，同时市场宽度进一步恶化。