公司点评：25H1归母同比实现增长，绿电铝成本优势日益凸显

核心观点与关键数据

事件与业绩预告
云铝股份发布2025年半年度业绩预告，预计归母净利润27-28亿元，同比增长7.19%-11.16%；扣非归母净利润26.5-27.5亿元，同比增长10.98%-15.17%；基本每股收益0.779-0.807元/股，同比增长7%-11%。单季来看，25Q1归母净利润9.74亿元，预计25Q2归母净利润为17.3-18.3亿元，同比增长27%-35%，环比增长77%-87%。

量价因素分析

• 产量：假设2025年全年生产目标，25H1铝产品产量同比增长11%，氧化铝产量同比减少2%，铝合金加工产品产量同比增长9%，碳素产量同比减少2%。
• 价格：25Q2电解铝价格同比减少1.6%，环比减少1.2%；氧化铝价格同比减少16%，环比减少20%。
• 利润：25Q2电解铝利润同比增长11%，环比增长42%。

产业链与绿色能源布局

• 公司发挥“链主”企业资源配置能力，5个产业园区集聚数十家下游铝加工企业，实现100%合金化，减少中间环节碳排放，形成“1+N”全产业链绿色发展格局。
• 深化新能源汽车、3C电子等领域合作，构建产业链、价值链协同减碳生态，成为国内绿色铝材核心供应商，A356铸造铝合金市场占有率超20%，高端铝焊材市场占有率超40%。
• 依托云南清洁能源优势，公司绿色能源占比高达80%以上，实施全流程绿色制造，充分利用水电生产绿色铝，提高直购电中水电使用比例。率先推进绿色新能源布局，分布式光伏装机规模达252兆瓦，清洁电力使用占比均达到80%以上。

投资建议与估值

• 公司作为国内绿色铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显资源与成本优势，产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过α和β双共振实现跨越式增长。
• 谨慎假设2025-2027年电解铝和氧化铝含税价格分别为2/2.05/2.1万元/吨和0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025-2027年公司归母净利润分别为59/72/81亿元，对应PE为9.3/7.7/6.8倍。

风险提示

• 金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。

财务指标

• 预计2025-2027年营业收入分别为5516.2/5649.4/5782.5亿元，同比增长1.3%/2.4%/2.4%；归母净利润分别为594.8/719.9/812亿元，同比增长34.8%/21.0%/12.8%。
• 资产负债率预计2025-2027年分别为22.0%/19.1%/16.7%，净负债比率分别为-30.9%/-44.9%/-56.9%。

估值比率

• 预计2025-2027年P/E分别为9.3/7.7/6.8倍，P/B分别为1.7/1.4/1.2倍，EV/EBITDA分别为4.3/2.9/1.9倍。