季报点评：Q1归母环比实现增长，绿色铝一体化布局成本优势显著

核心观点
云铝股份Q1归母净利润环比增长65%，主要受铝价下跌影响。公司铝全产业链一体化布局凸显资源优势和成本优势，依托云南丰富的绿色电力，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%。

关键数据

• Q1营收144.1亿元（同比+27%，环比-6%），归母净利润9.74亿元（同比-16.3%，环比+65%），净利率8%。
• 2025年主要生产目标：氧化铝约141万吨，电解铝约301万吨，铝合金及加工产品约128万吨，炭素制品约78万吨。
• 25Q1电解铝/氧化铝价格分别为2.04万元/吨（同比+7.3%，环比-0.5%）和3833元/吨（同比+15.2%，环比-28.1%）。

资源与成本优势

• 自有铝土矿资源丰富，云铝文山氧化铝产能140万吨，铝用阳极炭素产能80万吨，自给率提升。
• 绿色铝成本优势显著，清洁能源占比超80%，碳排放较煤电铝低约80%。

项目进展

• 加大云南内矿产开发，部分项目完成立项。
• 绿色铝项目推进：云铝文山金属镓项目投运，云铝阳宗海铝资源综合利用项目加快建设，签署3C电子高端绿色铝合金项目合作。
• 设备升级：电解烟气深度治理、回转窑改造等项目加快建设。

投资建议

• 产能兑现及降本增效是竞争关键，预计2025-2027年归母净利润58/71/80亿元，对应PE 9.0/7.3/6.5倍。
• 评级：买入（维持）。

风险提示
金属价格波动、全球政治及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。