核心观点
传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解。当前行业景气模型和行业趋势模型形成共振，银行、非银、有色和传媒为两套模型同时推荐的行业，建议重点关注。此外，TMT中传媒和电子拥挤度明显回落至较低水平，同时处于“强趋势－高景气”象限，进入超配区间，值得重视。总结来看，左手稳定价值（银行、非银、有色、钢铁、农林牧渔）-右手科技（传媒、电子）的哑铃型配置仍是当下最优解。具体配置权重如下：银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。
行业主线模型：相对强弱RSI指标
2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。截止到2025年4月底，共14个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前接近半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主。目前与行业轮动模型产生共振的行业为有色金属、银行、传媒、农林牧渔、电子、钢铁等，值得重点关注。
行业景气度-趋势-拥挤度框架
7月行业配置组合权重为：银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。推荐的ETF跟踪指数组合为：证券公司、有色金属、中证银行、中证传媒、金融地产、CS电池、细分机械、中证农业、CS创新药、国证芯片等。行业景气趋势策略近两年表现比较优异，策略年化超额收益15.5%（基准中证800），信息比率1.81。考虑到部分一级行业暂无可投资ETF，将行业模型配置也落实到选股层面。行业景气度选股模型多头年化25.4%，相对Wind全A指数超额20.0%，信息比率1.72。
左侧库存反转模型
模型历史回测结果如下：基准是行业等权，策略2023年获得绝对收益13.4%，相对行业等权超额17.0%；2024年绝对收益25.9%，相对行业等权超额14.8%；2025年至今绝对收益1.3%，相对行业等权超额-2.1%。当前推荐的细分行业方向为：普钢、光学光电、贵金属、建筑装修、专用材料、农用化工、航运港口、新能源动力系统、农产品加工等。
风险提示
以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
