核心观点及策略
- 需求端：上半年铁矿石需求好于同期，但下半年国内需求承压，抢出口效应透支，钢材出口增速或放缓，叠加房地产疲软、制造业韧性有限，国内生铁产量预计同比小幅下降。海外需求分化，总量温和，印度基建扩张贡献主要需求，但欧盟、日韩受关税冲击，海外整体需求增量有限。
- 供应端：上半年全球铁矿石发运先抑后扬。下半年，主流矿山增量集中于新增项目，淡水河谷Capanema矿区（1500万吨产能）预计四季度满产，力拓西芒杜项目首船矿或于11月发运，FMG铁桥项目继续爬坡。全年全球铁矿发运预计同比增1.0%-1.5%，供应压力温和回升。
- 行情观点：美国关税干扰，全球经济承压。国内房地产用钢需求难有起色，基建进一步增量空间有限，政策上减产压力不减。供应端海外矿山温和增产，需求韧性承压，铁矿石供需宽松，预计铁矿石震荡向下寻底，参考区间600-800元/吨。
- 风险因素：政策不确定，钢厂限产超预期。
基本面分析
- 国内需求：上半年铁矿石需求好于同期，二季度铁水日均产量维持在240万吨水平，但终端国内房地产下滑拖累，内需疲软，海外关税干扰，钢材直接出口韧性，但间接出口承压，需求驱动边际走弱。1-5月房屋施工面积同比下降9.2%，房屋新开工面积下降22.8%，基建投资增速放缓，内需拖累，出口韧性形成关键对冲，生铁产量同比微降0.1%。
- 外矿发运：上半年我国铁矿石进口同比下降5.2%，从国别来看，1-5月进口澳大利亚铁矿石29599万吨，同比减少2.3%，进口巴西铁矿石9712万吨，同比减少9.6%，进口印度矿1163万吨，同比减少46%，进口南非矿1771万吨，同比增加7.9%。上半年全球铁矿石发运先抑后扬，受西澳飓风及巴西雨季影响，一季度主流矿山发运显著受阻，二季度四大矿山财年冲量发力，6月底累计发运量已追平去年同期水平。下半年主流矿山增量集中于新增项目，全年全球铁矿发运预计同比增1.0%-1.5%。
- 港口库存：上半年铁矿石港口库存呈现去化特征，总量温和减少，当前库存仍处近五年中性偏高水平。截至7月初，45港铁矿石库存为13878万吨，较年初14877万吨去库998万吨，同比降幅6.7%。主因一季度澳洲飓风扰动主流矿山发运减弱，同时国内铁水高位运行，铁矿石需求旺盛。钢厂维持低库存策略，按需采购为主，贸易矿占比持续提升，港口可贸易资源流动性增强，但投机需求有限。澳巴财年冲量发运结束，三季度发运季节性减少，主流矿减量进一步缓解港库压力。下半年铁矿石供需格局偏宽松，港口库存易涨难跌。
- 钢厂库存：上半年钢厂库存主动去化，总量低位运行。截至7月初，247家钢厂进口矿库存为8919万吨，同比降幅3.2%，较年初去库940万吨，处于近五年低位水平。钢厂维持低库存策略，按需采购为主，库存消费比从年初36天降至30天，钢厂增强资源流动性规避价格风险。由于港口库存相对高位且降库难度较大，钢厂预计坚持低库存策略，并压制补库弹性。
- 国内矿山生产：今年国内矿山生产整体收缩，矿石供应减少。主因春节后华北、西南地区安全检查加码及雨季扰动；矿山产能利用率同比降3%，低矿价下生产积极性不足；虽“基石计划”推进，但马城铁矿（700万吨/年）等新增项目多处于试产阶段，实际增量有限。2025年1-5月份累计铁矿石产量41432万吨，同比减少4303万吨，同比减少10%。
- 海运费情况：2025年上半年海运费宽幅波动，震荡向上，主要受铁矿石发运节奏和船舶周转效率影响。上半年西澳飓风扰动结束后，二季度澳洲矿山财年冲量发运激增，叠加巴西淡水河谷VGR项目放量，推升海岬型船需求，海岬型船运费涨幅尤为显著，年内BDI海峡型指数上涨61%。上半年，巴西至中国航线运费同比上涨15%，西澳至青岛航线运费涨幅达8%。全球经济环境总体承压，铁矿石供需宽松，预计铁矿石海运费震荡为主。
行情展望
- 需求端：下半年国内需求承压，上半年抢出口效应透支，钢材出口增速或放缓，叠加房地产疲软、制造业韧性有限，国内生铁产量预计同比小幅下降。海外需求分化，总量温和，印度基建扩张贡献主要需求，但欧盟、日韩受关税冲击，海外整体需求增量有限。
- 供给端：下半年主流矿山增量集中于新增项目，淡水河谷Capanema矿区（1500万吨产能）预计四季度满产，力拓西芒杜项目首船矿或于11月发运，FMG铁桥项目继续爬坡。全年全球铁矿发运预计温和回升。
- 研究结论：美国关税干扰，全球经济承压。国内房地产用钢需求难有起色，基建进一步增量空间有限，政策上减产压力不减。供应端海外矿山温和增产，需求韧性承压，铁矿石供需宽松，预计铁矿石震荡向下寻底，参考区间600-800元/吨。
