烧碱：烧碱温和产能增长下的供需宽松与价格寻底

【烧碱】温和产能增长下的供需宽松与价格寻底 摘要 （1）现货方面，上半年烧碱供求比较宽松，上半年烧碱产能净增101万吨，氯碱利润受氯气价格上升的影响，装置利润较高，氯碱装置开工率较高，整体维持在85%附近，产量处于历史性高位，烧碱上半年产量约2099万吨，同比增8.3%，而烧碱下游需求较为平淡，尽管氧化铝利润较好，但是其开工率受制于铝土矿复工复产困难，难以有较大提升，对烧碱的需求增量有限，印染和纸浆等行业因终端需求疲软，整体开工率表现不佳，供求整体比较宽松，烧碱价格也低于以往同期。下半年烧碱计划新增产能在231万吨，但主要集中在第四季度投产，对第三季度尤其是近期的集中检修影响较小，需求方面，国内铝土矿大规模复工复产比较困难，铝土矿主要进口国几内亚迎来雨季，随着检修的到来，未来三季度会迎来一个短暂的供求偏紧的局面。 （2）期货方面，上半年主要围绕05合约交割展开，05合约的基差收敛总体比较顺利，基本面定价和仓单压制占据主导。9月份是现货旺季，5月中下旬迎来例行检修，叠加05合约交割的影响，09合约价格一路攀升至2884元/吨，整体价格被严重高估，之后盘面以空头力量为主，期货价格不断向现货价格收敛，截至本周，虽有集中检修的利好消息，但大势难改，盘面价格小幅回调后，价格继续下跌，截至6月28日晚，烧碱基差为-260.75元/吨，05合约同期基差在-350元 /吨上下。9-1价差破0，价格走势与现货走势反转。 （3）随着检修来临，现货方面会迎来一波小高峰，期货盘面价格目前会出现一波反弹，但期货价格下跌的大走势不会发生改变。策略上，随着检修高潮来临，期货价格预计会出现反弹，策略上待升水收窄时，可以考虑多09合约。月间价差可关注9-1正套，后续持续关注烧碱价格变动、电力价格政策、下游企业的库存补充情况以及出口订单的数量变动，作为调整策略的依据。 风险点：铝土矿进口受阻，氧化铝检修情况，轮储政策变动 烧碱.半年报 2024年7月01日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 叶海文 从业资格号：F3071622投资咨询号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1.行情回顾 1.1.烧碱走势回顾 2024年上半年烧碱大体可以分为四个阶段：第一个阶段，2023年11月到2024年1月，临近春节，现货方面迎来年内价格最低位，期货方面受宏观利好政策影响，期现套利空间较大，价格回暖，基差逐渐走弱。第二阶段，2024年2月至3月，春季检修，下游氧化铝需求超预期，现货价格走强，此时盘面价格开始走交割逻辑，虽有暂时回调，但以空头为主。3月下旬仓单开始注册，基差加速收敛。第三阶段，2024年4月到5月，检修结束，产能回归，氧化铝受铝土矿影响，开工率提升不及预期，出口受运费影响，出口大幅减少，现货价格下调。盘面价格收敛至合适价位，多空博弈激烈。4月底合约换月，叠加9月是烧碱旺季，期货价格大幅上涨，5月烧碱受国际氧化铝影响，出口大幅增加。进口铝土矿增加，国内氧化铝开工率提升，现货小哥小幅上涨。第四个阶段，2024年6月至今，09合约前期被高估，期货价格以空头行情为主，前期现货因为5月底集中检修，烧碱价格有所上升，检修结束后现货价格持稳，而后，液氯价格下降，7月迎来季节性淡季，企业为了维持现货价格，主动降负荷。后续预计短期内现货价格有所提振，但检修结束后，价格会迎来回调。6月28号，盘面价格大幅下调，后续如果现货能按预期实现上涨，09合约预计也会迎来一波小高潮。 图表1：烧碱现货-期货走势 3500 基差32碱-山东（折百）主力合约 春节淡季 节前补库政策影响 例行检修 液氯价格下调 铝土矿复工不及预期 春季检修 氧化铝需求超预期临近交割 出口反转 期货换月 合约高估，基 差收敛。 200 3000 100 2500 2000 1500 1000 500 0 -100 -200 -300 -400 -500 0 2023/11/222024/1/222024/3/222024/5/22 -600 数据来源：Wind国贸期货整理 1.2.月间价差分析 前期市场参与者主要关注05合约的交割，501合约交易量较低，价格波动较小，随着05合约进入换月，09价格迅速冲高，9-1价差扩大到169元/吨，套利空间明显，随后随着09合约价格向现货价格快速收敛，9-1价差也快速收敛到40-80元，之后9-1价差在此区间来回震荡，而后7月集中检修拉开序幕，但河北地区液碱价格回落带动鲁北地区价格阴跌，09合约趋势反转，价格持续下跌，6月28日晚，09合约价格进一步下跌，带动9-1价差突破0元/吨的点位。 图表2：烧碱9-1价差（元/吨） 9-1价差9月合约1月合约 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2450 2024/5/232024/6/72024/6/22 -80 数据来源：Wind国贸期货整理 5-9价差5月合约9月合约 2850 0 3500 100 28002750 -20 30002500 0-100 27002650 -40-60 20001500 -200 2600 1000 -300 2550 -80 500 -400 2500 -100 0 -500 2024/5/212024/6/52024/6/20 2023/11/222024/3/22 图表3：1-5价差（元/吨）图表4：5-9价差（元/吨） 1-5价差1月合约5月合约 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 2.宏观基本面 2.1供给端 （1）产能投放集中年末，对全年供求影响较小。 上半年烧碱新增投产111万吨，退出泸州鑫福产能10万吨，净增101万吨，下半年计划 投产231万吨，投产顺利的话，全年新增产能332万吨，较去年增长7%，由于目前氯碱利润较往年有所下调，烧碱价格偏低，企业可能推迟投产，2024年实际新增产能可能为4%左右。从企业规模上看，下半年新增产能主要为小厂。从投产时间上看，2024年烧碱新增投产装置投产时间主要集中在第四季度，对前三季度供求冲击影响较小。下半年氧化铝计划新增产能610 万吨，其中390万吨在第四季度进行投产，下半年对烧碱需求增加约79万吨，综合来看，烧碱第四季度会面临一个供给宽松的局面。后续还需继续追踪相关装置的落地情况。 地区 企业 产能 投产时间 新疆 合盛硅业 10 2024年3月 山东 日科化学 20 2024年3月 新疆 其亚硅业 6 2024年 陕西 陕西金泰 60 2024年 宁夏 华御化工 9 2024年4月 安徽 金轩科技 6 2024年5月 总计 111 地区 企业 产能 投产计划 山东 民祥化工 15 2024年6月 江西 九二盐业 6 2024年6月 山东 氢力新材料 15 2024年H2 福建 东南电化 30 2024年Q4 重庆 映天辉 20 2024年Q4 山东 华阳新材料 10 2024年Q4 陕西 北元化工 40 2024年Q4 天津 渤化化工 35 2024年Q4 甘肃 耀望化工 20 2024年年底 湖北 葛化华祥化学 20 2024年年底 湖北 葛化华祥化学 20 2024年年底 总计 231 图表5：上半年新增投产（万吨）图表6：下半年计划投产（万吨） 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 （2）开工率高启，产量处于历史高位。 2024上半年烧碱产量高于历史同期水平，2024年1-5月份，全国烧碱产量为1746.45万吨，同比增加4.28%，增速为三年以来增速最低.一方面2023年产能投产不及预期，另一方面2024年开年，氯气负价格出售，烧碱价格地位，氯碱装置利润低，企业开工意愿不强。上半年烧碱开工率处于历史高位，前5个月平均开工率为86.25%。开工率上半年走势为先升后将，5月开工率为85.87%，上半年5月迎来例行检修，开工率有所下降，但由于氯碱利润较好， 企业检修周期较短，开工率维持高位。因氯碱利润较低，7月烧碱再次集中检修，开工率7月预期下调明显。 图表7：烧碱产量（万吨）图表8：开工率（%） 400 350 300 250 200 150 2019年度2020年度2021年度201920202021 2022年度2023年度2024年度 202220232024 90 85 80 75 70 65 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 55 数据来源：隆众资讯，国贸期货整理数据来源:隆众资讯，国贸期货整理 （3）开工率高启，产量处于历史高位，7月迎来检修高峰。 春节过后，氯气价格强势反弹，从-50元/吨一度攀升至500元/吨，2024年上半年山东外卖液氯平均价182，去年同期平均价-54，氯碱装置利润改善，企业开工意愿增强，另一方面，下游氧化铝新增装置投产落地，烧碱库存总量需求增加。6月，随着液氯下游季节性淡季的来临，液氯价格下降，氯碱利润下行，烧碱同样也迎来季节性淡季，为了维持氯碱装置利润，生产商在7月降低负荷，进行集中检修。 图表9：液碱库存（万吨）图表10：片碱库存（%） 202020212022 20232024 70 60 50 40 30 20 10 0 第5周第13周第21周第29周第37周第45周第53周 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023/092023/112024/012024/032024/05 片碱库存 数据来源：Wind数据来源:wind 图表11：装置检修情况（万吨） 区域企业名称烧碱产能检修情况 华东 安徽华星 10 计划6月25日停车检修15天左右 西北 内蒙古鄂尔多斯 30 老厂计划7月1日检修15天左右 华北 山东赫邦 20 计划7月1日停车检修，7月20日开车 西北 内蒙古君正 33 蒙西厂区计划7月2日停车检修12天 华北 青岛海湾 60 计划7月初检修一周左右 西北 宁夏英力特 21 计划7月初轮修15-20天 西南 乐山永祥 15 计划7月10日开始停车检修15天 西北 内蒙古东兴 32 计划7月12日至7月25日停车检修 华北 烟台万华 70 计划7月中旬检修一个月 东北 沈阳化工 20 计划7月25日停车检修一周 西北 内蒙古中盐 36 计划7月25日至8月1日检修 西北 内蒙古宜化 26 计划7月检修，具体时间未定 华中 湖北宜化楚星厂区 12 计划7月检修，具体时间未定 华东 九二盐业 24 计划7月检修，具体时间未定 华东 江苏瑞恒 15 计划7月检修，具体时间未定 总计 424 数据来源：Wind国贸期货整理 2.2需求端 (1)氧化铝利润较好，但开工受限。 2024年上半年，国内氧化铝市场价格经历了一波重心上移的趋势。年初之际，云南省的电 解铝产能因干旱季节的到来，不得不削减117万吨的产量，这一减产行动直接导致了国内氧化铝价格出现了一段时间的震荡下滑。然而，随着市场动态的变化，后续的走势出现了反转。国内铝土矿市场的供需关系趋于紧张，加之云南省前期减产的电解铝产能逐渐恢复生产，这两股力量共同推动了氧化铝价格的回升，使其价格重心实现了上移。 图表12：氧化铝价格（元/吨）图表13：氧化铝利润（元/吨） 2019 2020 2021 4150365031502650215016501150 02-24 06-07 09-15 12-31 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202220232024 第4周第12周第20周第28周第36周第44周第52周 数据来源：钢联数据数据来源:wind 截至2024年6月，中国氧化铝行业的建设产能